公司披露2020 年年报

    2020 年全年营收同比增7.71%，归母净利润增4.82%，其中第四季度单季度营收同比增11.4%，归母净利润增32.7%，业绩大幅改善。

    不良双降，信用成本下行

    2020 年末，不良余额环比9 月末下降28.5 亿元，不良率1.07%，环比9 月末下降6bps。下半年公司继续加大不良确认和处置力度，期末关注率0.81%，90 天以上逾期贷款率为0.81%，较半年末分别下降了18bps 和 10bps。公司4 季度继续降低拨备计提力度，全年信用成本为1.35%，环比前三季度下降12bps，同比下降8bps。期末拨备覆盖率437.68%，较9 月末上升12.9 个百分点。同时，2020 年公司对理财回表资产大幅计提减值损失，表内外信用风险均大幅下降。

    四季度净息差收窄；存款和AUM 高增

    2020 年净息差为2.49%，环比前三季度下行2bps，同比收窄10bps。

    其中第四季度净息差为2.41%，环比下降12bps。四季度净息差收窄一是增加了房贷ABS 出表；二是提升中低风险信用卡资产占比。但受益于资产扩张，2020 年公司净利息收入增6.9%。同时，手续费收入也实现较好增长，主要是托管业务和代理业务手续费高增。

    2020 年贷款扩张12.0%，存款扩张16.2%，存款增速创2015 年以来高位。期末存款占负债总额比重提升至74.2%，活期存款占存款总额比重提升至63.9%。期末零售客户AUM 达到8.94 万亿元，较年初增长1.45 万亿元，其中金葵花客户AUM 比重提升至82.2%。

    投资建议

    公司此前已披露业绩快报，符合预期。由于经济复苏态势较好，政策回归常态化，我们上调2021~2023 年净利润为1075 亿元/1222 亿元/1361 亿元，同比增长9.8%/13.6%/11.4%。当前股价对应的动态 PE为12.4x/10.9x/9.8x，PB 为1.8x/1.6x/1.5x ，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。

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