2020 年业绩基本符合我们的预期

    　　金山办公公布2020 年业绩，全年营业收入22.61 亿元，同比增长43%；归母净利润8.78 亿元，同比增长119%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长95%。

    　　2020 年四季度单季收入7.58 亿元，同比增长41%；归母净利润2.84 亿元，同比增长45%。公司业绩基本符合我们的预期，也与先前的业绩快报一致。公司同时公告董事长变更，董事长葛珂先生因个人原因辞去公司董事长职务，金山软件CEO 邹涛先生将兼任公司董事长。

    　　发展趋势

    　　核心业务增长强劲，现金流表现靓丽。公司2020 年B 端授权业务收入8.03 亿元（其中并表数科网维收入0.82 亿元），同比增长61.9%；C 端订阅业务收入11.09 亿元，同比增长63%；广告业务收入3.49 亿元，同比下滑13.6%，我们认为公司为了提升用户体验将在广告业务板块持续采取收缩策略。公司全年实现经营性现金流15.14 亿，同比大幅增长158.6%。我们认为公司2020 年期间流水保持高增长，同时下两个季度收入/上个季度预收款比例持续走低，用户订阅长期化趋势明显。

    　　C 端高歌猛进，快速变现进行时。截至2020 年12 月，公司主要产品月活达到4.74 亿人，同比增长15.3%；四季度环比增长3.7%，较三季度环比增速有所提振。其中WPS Office PC 端月活达到1.85亿，同比增长20.1%，PC 端月活增长超出我们的预期；移动端月活达到2.82 亿，同比增长13.7%。累计年度付费用户数达到1,962万人，同比大幅增长63.2%；付费用户渗透率达到4.1%，全年上升1.2 个百分点。云端上传文件数量达到898 亿份，同比增长79.2%，我们认为在“云+协同”战略下，公司用户粘性持续提升。

    　　B 端展望向好，信创将持续拉动。公司2020 年B 端信创收入确认有所延迟，但展望2021 年我们判断信创市场需求将进一步释放；同时公司在信创市场的市场地位依旧稳固，2020 年市场份额超过94%，对于国务院、央企、省级政府、地级市政府各级政企的覆盖率均超过了95%。我们认为在信创拉动下2021 年公司B 端授权业务收入将实现70%以上的高增长。中小企业市场也颇有亮点，2020年WPS+孵化中小微活跃企业数量超过20 万家，我们认为在中小微市场的拓展将进一步打开金山办公B 端增长的空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们判断公司未来会进一步控制广告库存，压缩广告收入，保护用户体验，我们略微下调2021/2022 年收入1%/2%至32.32/44.64亿元；下调2021/2022 年净利润预测3%/2%至10.95/15.01 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，维持中期收入预测以及442 元目标价（2021SOTP）。目标价较当前股价有49%的上行空间。

    　　风险

    　　信创工作推进不及预期；国际形势变化。

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