事件：公司发布2020 年年报，全年公司实现收入22.61 亿元，同比增加43%；实现营业利润9.33 亿元，同比增加132.24%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增加119.56%；实现归母扣非净利润6.19 亿元，同比增加96.79%。

    　　点评：

    　　主赛道加速发展。2020 年公司办公软件授权业务实现收入8.03 亿，较上年度增长61.90%；办公服务订阅业务实现收入11.09 亿，较上年度增长63.18%；互联网广告推广业务实现收入3.49亿，较上年度减少13.61%。授权与订阅作为金山的主赛道，发展良好。从关键的MAU 看，公司主要产品MAU 达到4.74 亿，同比增长15.33%。

    　　订阅业务相关指标十分优秀。公司订阅业务发展良好，累计年度付费个人会员数达到1962 万，同比增长63.23%，孵化WPS+中小微活跃企业超过20 万家。从现金流量表看，公司全年经营性净现金流达到15.14 亿元，同比增长158.57%，从资产负债表看，公司合同负债+其他非流动负债达到9.18 亿元，同比大幅度增长。订阅业务是以上指标的主要贡献者。

    　　信创业务助力授权收入快速增长。2020 年，公司和相关部门以及用户一起更新 UOF 标准，并加大OFD 标准的开放及推广力度，引领未来国内办公软件标准，汇集260 家生态合作伙伴，与14 家高市占率的生态厂商签订战略合作协议。我们认为，随着信创业务的进一步释放，今年授权业务收入有望仍将维持高增。

    　　不惧疫情，云上有金山。2020 年初的疫情对众多企业的经营情况都造成了严重冲击。公司充分调动资源，变坏事为机会，使得公司产品的普及率大大提升。在疫情期间，公司免费发放400 多万个云账号，助力政府、企业、学校、医院等机构复工复产。金山文档的用户数也创造了月活2.38 亿的佳绩。随着远程办公成为新常态，我们认为公司未来仍有广阔的发展空间。

    　　投资建议：公司是A 股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业。预计2021-2022 年EPS 分别为2.40 元、2.94 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。

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