年报亮点颇多，订阅和授权业务带动利润高增长公司2020 年实现收入22.61 亿元（+43.14%），归母净利润为8.78 亿元（+119.22%），扣非归母净利润为6.12 亿元（+94.59%）。分业务来看，办公软件授权业务收入8.03 亿（+61.90%），办公服务订阅业务11.09 亿（+ 63.18%），互联网广告推广业务3.49 亿（-13.61%）。

    　　各财务指标表现优异，现金流和合同负债高增长公司经营活动净现金流达到15.14 亿元（+158.57%），合同负债达到8.33 亿元（+90.18%），订阅业务有望持续快速成长。费用端来看，销售费用率为21.35%（-0.48pct），管理费用率为9.40%（+0.81pct），研发费用率为31.44%（-6.47pct）。2020 年，公司人员达到2824 人（+24.57%），其中研发人员达到1923 人（+23.90%）。

    　　PC 端月活增长亮眼，付费转化率持续提升

    　　截止2020 年底，公司主要产品（不含金山文档）MAU 达到4.74 亿，年度增长15.33%，季度增长3.72%。其中 WPS office PC 版MAU达到1.85 亿（+20.13%），移动版MAU 达到 2.82 亿（+13.71%）。

    　　截止2020 年底，累计付费用户数达到1962 万（+63.23%），付费转化率为4.14%，去年为2.92%，提升明显。以此计算ARPU 值，2020年为56.52 元，与2019 年保持一致。

    　　授权业务下半年显著加速，广告业务战略收缩2020H1 授权业务仅为2.14 亿元，全年达到8.03 亿元，受益于政府信创领域下半年全面推进，2021 年仍是信创推进大年，预期授权业务仍会保持较高增长。2020 年广告业务下滑，主要系公司进一步强调用户体验，主动减少了广告投放规模。

    　　风险提示：企业级市场开拓放缓；协作业务发展不及预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2021-2023 年营业收入为34.53/47.75/63.59 亿元，增速分别为53%/38%/33%， 归母净利润为12.20/16.97/22.76 亿元， 摊薄EPS=2.65/3.68/4.94 元。维持“买入”评级。

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