事件：公司发布2020 年年报：20 年实现业务收入22.61 亿，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78 亿，同比增长119.22%；实现扣非后净利润6.19 亿元，同比增长96.79%。其中单Q4 实现收入7.58 亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润2.83 亿元，同比增长44.19%。

    点评：业绩增长符合预期；非核心广告业务收入下降影响整体收入增速；受益于云化需求增加和信创战略加速推进，订阅和授权业务拓展超预期；经营性现金流净额、合同负债和各产品用户数等多项指标持续向好。公司作为国产办公软件领域龙头，技术优势明显，未来还将持续受益于云化、国产化和正版化等行业趋势的推进。

    互联网广告业务影响整体收入增速，授权和订阅业务延续高速增长：20 年整体收入增长43.14%，继续保持高速增长。分业务来看，办公软件授权业务收入为8.03 亿，同比增长61.90%；办公服务订阅业务收入为11.09 亿，同比增长63.18%；互联网广告推广业务收入为3.49 亿，同比减少13.61%，互联网广告业务影响整体收入增速，授权和订阅业务延续高速增长。分地区来看，国内实现收入21.88 亿元，同比增长42.98%；国外实现收入7285 万元，同比增长47.86%，国内外均实现高增长。

    毛利率继续维持高位，各项费用率进一步下降：2020 年公司整体毛利率为87.70%，相比2019 年下降2.12 个百分点，整体毛利率继续维持高位。报告期内，公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为61.78%、21.35%、9.40%、31.44%和-0.42%，相比19 年分别变化了-6.36、-0.47、0.81、-6.47 和0.23 个百分点，公司各项费用率稳步下降，由于受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支使用率，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。

    合同负债继续高增长，经营性现金流净额增长超预期：2020 年公司经营性现金流净额为15.14 亿元，同比增长158.57%，绝对值和增速都远高于净利润的表现，主要系2020 年订阅服务快速增长带来的合同负债的金额快速增加。截至2020 年年末，公司合同负债8.33 亿元，相比2019 年年末增长了110.89%，增加额为3.95 亿元，增加额进一步扩大。上述财务指标的高增长为21 年的业绩打好了结实的基础。

    在原有四大产品战略“多屏、云、内容和 AI”基础上，将协作加入公司的产品战略：受新冠疫情影响，远程在线办公逐渐从偶发性需求成为常态化需求，协作用户攀升，协作将成为办公软件行业下一步发展。2020 年12 月1 日，金山办公在北京三里屯举办WPS[CHAO]办公大会，正式宣布全新公司产品战略“协作”，并发布了包括金山表单、金山会议、金山日历、金山代办和FlexPaper五款全新的协作产品。金山办公基于泛工作场景、面向个人和组织的全家桶办公协作套件矩阵成型。协作和云办公的时代来了，在新的产品战略和协作产品矩阵的指导下，公司有望充分受益于协作和云办公行业的快速发展。

    云化需求增加推动订阅业务收入继续高速增长：2020 年办公服务订阅业务较2019 年同期增长63.18%，其中主要来源于个人客户订阅业务的增长，2020 年个人客户订阅业务实现收入10.77 亿元，同比增长64.1%，继续维持高增长。

    随着移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，公司通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式优化WPS 会员及稻壳会员业务产品服务，积极创新地开辟了多元化售卖渠道，推动个人服务订阅业务收入高速增长。

    随着企业级“云化”需求增加，WPS+等面向中小客户群体的云办公产品业务发展迅速，推动办公订阅业务的收入进一步增长，20 年机构订阅业务实现收入0.32 亿元，同比增长40%。截至2020 年年末，金山办公孵化WPS+中小微活跃企业超过20 万家，其中不乏电商行业、制造行业和教育行业中的优质企业。

    全国27 个省79 个地市共107 家政府单位和行业协会把WPS+作为远程办公推荐产品。

    公司主要产品月用户数快速增加，用户付费意愿增强：截至2020 年12 月31 日，公司主要产品（不含金山文档）月度活跃用户（MAU）已达到4.74 亿，同比增长15.33%。其中WPSofficePC 版月度活跃用户数1.85 亿，同比增长19.35%；移动版月度活跃用户数2.82 亿，同比增长13.25%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数接近0.1 亿。2020 年度，公司累计年度付费个人会员数达到1,962 万，同比增长63.23%，付费转化率达到4.1%，再创新高，用户付费意愿增强。

    用户云办公体验持续提升，用户粘性持续增加：自2018 年提出云办公战略，用户使用WPS 云服务粘性逐渐加强，公司从云存储入手，逐步将个人办公场景迁移在线办公，云文档的同步使得文档实现跨设备能力，日均文档上传量已超1亿，截止2020 年底，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传至云端的文件数量从2018 年93 亿增长约8.66 倍至898 亿，文档存储容量也由2018 年的9.7PB 增长到2020 年的103PB，涨幅达到10 倍。随时间推移，用户将更依赖云存储的便捷性和安全性，云文档数将加速增长。公司已完成工具向服务的成功转型，云服务高速增长。

    信创和政企客户渗透率提升带动授权业务快速增长：2020 年办公软件产品使用授权业务较2019 年同期增长61.90%。公司通过更为高效、完善的营销服务网络和解决方案，服务于更多政企用户。通过为政企用户提供优质的云办公、云协作应用服务，推动用户从桌面端及移动端使用向云端和协作应用转化，进而提升政企用户渗透率。同时，受益于品牌优势及良好的兼容适配性，公司继续占据国内软件正版化销售的龙头地位。推动办公软件产品使用授权业务保持高速增长。

    2020 年，公司不断强化产品研发和适配能力，携手国内主流芯片、操作系统等软硬件厂商，加强兼容适配，同时WPS 全面开放集成能力，并通过商务合作、技术合作等通路，汇集260 家生态合作伙伴，与14 家高市占率的生态厂商签订战略合作协议。适配产品涵盖协同办公、输入法、邮箱、语音识别、OA、数字签名等，提升自身产品能力，同时巩固公司在办公领域龙头地位。面对政企客户，公司于2020 年4 月发布全球领先的“公文写作”解决方案，助力党政办公进一步提升效率。

    2020 年，金山办公在信创与正版化市场覆盖率方面，双双排名第一。截至2020 年年末，公司累计服务政府单位和规模以上的企业30 万家，保持绝对领先。

    其中1、国务院组织机构全部65 家已有62 家使用WPS，覆盖率达95%；2、国内97 家央企中93 家为WPS 客户，占比96%；3、中大型银行覆盖率为153家中的133 家，占比87%；4、34 个省级政府已覆盖33 个，达到97%；5、在中国所有地级市，WPS 已实现全部覆盖。

    为优化云和协作办公时代的用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量：

    2020 年互联网广告推广业务较2019 年同期下降13.61%。主要原因系公司为优化用户在云办公、云协作场景下的使用体验，减少广告对用户的打扰，主动缩减了传统互联网广告的投放规模。另外，通过AI 赋能推广功能，逐渐推动更多的WPS 生态产品及服务触达用户，带动付费用户数占比持续提升。未来，公司基于长期发展战略考虑，将继续调整互联网广告推广业务发展方向。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司互联网广告投放业务拓展不及预期，下调21-22 年收入预测分别为32.72 和43.41 亿元（原值分别为36.21 和48.71 亿元），同时下调21-22 年归母净利润预测为15.76 和20.81 亿元（原值分别为12.04和16.03 亿元）。受益于云化、国产化和正版化的持续推进，未来公司收入还将保持高速增长，预计23 年收入为57.49 亿元，同时预计23 年公司归母净利润为20.81 亿元。

    风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。

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