事件

    公司发布2020 年年报，实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%，归母净利润为8.78 亿元，同比增长119.22%。

    信创红利进一步释放，授权业务高速增长

    受信创推动影响，公司授权业务高速增长，在20 年实现营业收入8.03 亿元，同比增长61.90%。公司和相关部门合理更新 UOF 标准，并加大 OFD标准的开放及推广力度，引领未来国内办公软件标准，携手国内主流芯片、操作系统等软硬件厂商，加强兼容适配，大力发力国内政企业务。我们预计随着未来信创节奏的加快，公司授权业务将持续高速增长。

    月活人数稳定增长，付费用户持续上升

    受疫情推动以及公司协同战略的促进，公司订阅业务高速增长，在20 年实现办公服务订阅业务 11.09 亿，较上年度增长 63.18%。截至 2020 年12月31 日，公司主要产品（不含金山文档）MAU 已达到 4.74 亿，同比增长15.33%，环比增长3.72%，累计年度付费个人会员数1962 万，同比增长63.23%，与H1 披露数据1681 万相比，环比增长16.72%。我们认为公司现阶段战略目标为付费用户转化，持续看好公司协作战略加速付费用户渗透率的提升。

    规模效应体现，现金流和合同负债超预期

    依托优秀的商业模式（纯软+SaaS），公司在2020 年规模效应显著，销售毛利率为87.70%，销售净利率为39.21%相较去年分别同比增加2.12pct 和13.85pct。公司全年实现经营现金流净额15.14 亿元，同比增长158.57%，产生合同负债8.33 亿元，我们认为公司已进入收入和利润的快速释放阶段。

    盈利预测

    看好公司产品边界的持续扩张，受信创因素推动，公司授权业务有望今年加速释放业绩，将公司21-22 年营业收入从到31.65/42.57 亿元调整为35.05/45.56 亿元，净利润从12.59/16.96 亿元调整为12.92/16.98 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；

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