事件：

    中大力德（002896）3 月24 日晚间发布2020 年年度报告，公司2020年度实现营业收入7.61 亿元，同比增长12.48%；归属于上市公司股东的净利润7023.19 万元，同比增长33.76%；基本每股收益0.88 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3 股。

    点评：

    减速电机业务增长17.94%，疫情原因海外业务下滑拖累毛利率公司2020 年营业收入7.61 亿，同比增长12.48%，归母净利润7023.19 万，同比增长33.76%，扣非归母净利润为5883 万，同比增长26.73%。

    分地区看，国内业务收入6.98 亿，同比增长23.64%，国外业务实现营业收入0.63 亿，同比下滑43.84%。

    分业务看，减速电机业务实现营收5.57 亿，同比增长17.94%，减速器业务实现营收1.86 亿，与去年基本持平。

    公司2020 年整体毛利率26.88%，同比下滑1.81pct。主要原因是减速器业务毛利率下滑较大，同比下滑8.73%。主要原因是疫情原因高毛利率的海外订单交付受到影响，对比去年同期下滑较大。公司海外业务占比从2019年的16.53%下降到2020 年8.25%,下滑了8.28pct。

    疫情冲击下提升生产效能，优化费用管控，加大研发投入疫情冲击下，公司在各事业部继续深化产品精益化生产管理，调动全员积极性，提升产品生产效能，三项费用管控良好。销售费用率从2019 年6.83%下降到3.63%，管理费用率从2019 年6.16%降低到5.53%。

    公司在精细化管理的同时不断加大研发投入，每年研发开拓新产品上百种，结合市场及客户需求研发开模项目产品，加强差异化产品竞争优势。2020年度公司投入研发费用3887.28 万元，占营业收入的5.11%。研发费用率同比提高0.16pct。

    受益疫情缓解制造业投资复苏，公司有望显著受益公司一直从事减速器、减速电机等工业核心零部件的生产和销售，主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，属于国家产业政策鼓励的先进制造领域，产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。

    今年受益新冠疫苗开始普及，全球疫情有望缓解，受到全球经济复苏的影响及国内十四五制造业政策支持，今年制造业投资有望迎来复苏。2020 年1-12 月全国工业机器人完成产量237068 台，同比增长19.1%; 2020 年中国叉车销量为80.02 万台，同比增长31.55%，其中电动叉车销量41.03 万台，同比增长37.41%。公司主要下游需求旺盛，有望充分受益制造业投资复苏。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级

    我们预测公司2021、2022、2023 年归母净利润1.11 亿、1.36 亿、1.69亿元，2021、2022、2023 年EPS 分别为1.39 元、1.7 元、2.11 元，按照收盘价23.06 元/股计算，对应PE 为别为16.58X、13.57X、10.93X。考虑到：1）制造业投资复苏趋势强，公司是工业自动化核心零部件供应商，有望充分受益；2）公司海外业务今年有望复苏，助力公司业绩高增长。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：制造业投资复苏不及预期；原材料上涨导致公司产品毛利率波动；海外业务订单交付不及预期。

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