年报亮点：1、4 季度净利息收入环比快增（12.5%），净息差高位保持平稳；2、手续费增速强劲（+111%）；3、资产质量保持平稳，关注类和逾期较年初下降明显。年报不足：1、4 季度同业负债快增，驱动资产快增;2、资产消耗较快。

年报概述。贵阳银行 1Q16-2016 全年营收同比增速分别为 29.1%、20.6%、26.1%、32%；拨备前利润同增 33.8%、26.7%、38.9%、43.8%；净利润增速 19.9%、2.3%、10.1%、13.4%。

4 季度净利息收入环比快增，净息差高位保持平稳。4 季度净利息收入环比增长 12.5%，贷款环增 3.8%，生息资产环增 14%，可推知 4 季度日均净息差高位保持平稳。4 季度资产负债增速变化：债券投资环比增长快、同业资产环比负增长；发债、同业负债环比高增长，分别为 30.5%、288.5%。其中可供出售金融资产环增 42%、买入返售环比负增长 40%；同业存放环增 740%、卖出回购环增 609%。4 季度资产负债结构变化：资产端贷款、同业资产占比下降 2.8%、1.5%；债券投资占比提升 3.9%。负债端主动负债增加，同业负债、发债占比升 6.9%、1.7%；存款占比降 8.6%。

2016 年全年日均余额净息差较 2015 年下降 74bp，净利差下降 69bp。

16 年资产结构分析：同业存单高增速（+70%） 。生息资产同增 53.4%，贷款同增 23.2%，债券投资同增 79.6%；资产负债增速：对公贷款同增 30.3%、个贷同增 4.4%（住房按揭同增 26%、信用卡同增 105%、消费及经营同增-12%）；可供出售金融资产同增 93% （同业存单同增 184%、理财产品及资管计划同增 76%）、应收款项类投资同增 116% （资管计划及信托计划同增135%）。负债端活期存款同增 53.7%、定期存款同比增长 48；发债同增 71%（同业存单同增 70%） 。资产负债结构变化：减少金融业、批零业贷款投放，同比下降 44%、19%；居民服务业、卫生社会保障、租赁服务业同增 421%、130%、107%。活期存款较年初占比提升 3%。

手续费高速增长，结构较单一。 1Q16-2016 全年净手续费收入同比增长 144%、106%、87%、111%。4 季度净手续费收入环增 98%。手续费收入主要来自理财和投资银行业务，分别占比 24%、50%。2016 年全年增速较快的是结算、理财、投资银行业务，同增 136%、127%、169%。

成本收入比环比提升。2016 年成本收入比 25.61%，环比增加 1.8%，较年初减少 0.9%（16 年营收增速高于费用增速）；其中差旅费同比增长 71%、电子设备运转费同比增长 51%、员工工资同增 36%。

资产质量平稳，核销力度加大。4 季度不良率 1.42%，环比下降 6bp。累计年化不良净生成 2.9%，较去年上升 144bp。 2016 全年核销力度加大，同比增加114%。未来不良压力下降：年底关注类贷款占比总贷款 3.95%，较年初下降68bp，环比升 34bp；逾期率 4.07%，较年初下降 2.77%。对不良的认定也趋严：逾期 90 天以上占比不良贷款 118.8%，较年初下降 15.15%。

拨备计提力度平稳。2016 年 4 季度信用成本 2.87%，较去年上升 145bp。拨贷比 3.33%，环比下降 0.16%，较年初下降 0.23%。存量拨备对不良覆盖能力小幅减弱但仍处于高位，2016 年拨备覆盖率 235.19%，环比下降 1.16%、较年初下降 4.68%。

资本消耗较快。 全年风险加权资产同增 43.24%，环增 8.36%。 2016 年上市补充一级资本，核心一级资本充足率 11.5%，环比下降 61bp，较年初增加 82bp；资本充足率 13.75%，环比下降 77bp，较年初上升 21bp。

投资建议：公司 16、17E PB 1.70X/1.45X（次新城商行 1.39X1.22X）；PE 9.86X/8.66X（次新城商行 10.7X/9.52X）。贵阳银行以中小企业金融为主体，以大公司金融、大零售金融、大同业金融、大投行金融转型为“四轮驱动”，基于区域优势，贵阳银行预计能保持较快的利润增速，是银行板块中的高成长股，值得重点关注。

风险提示：经济下滑超预期。

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