生猪价格季节性下跌，看好后期猪价反转

2017 年一季度公司销售商品肉猪 427.51 万头，同比增长 4.04%。由于育种技术不断进步，商品肉猪生产性能持续提升，报告期内公司销售商品肉猪均重达 118.5 公斤/头，同比增加 5.8 公斤/头。但是受季节性市场供求关系变化的影响，公司生猪出栏均价下滑至 16.76 元/kg，同比减少 7.7%。综上因素，公司一季度商品肉猪实现收入 88.48 亿元，同比增长 1%。虽然公司一季度业绩下滑，但是我们看好后期猪价，预计生猪价格将在二季度开始上升，三季度有望冲高超预期，届时叠加生猪产能释放，公司业绩有望实现量价齐升。

受累 H7N9 事件影响，肉鸡板块业绩下滑

2017 年一季度公司销售商品肉鸡 2.02 亿只，同比增长 17.32%；但受到去冬今春人感染 H7N9 病例事件的影响，政府对活禽交易市场的管制日趋严格，活禽流通渠道受限，销售价格超预期下跌，公司养鸡业务业绩大幅下滑。 2017年一季度，公司商品肉鸡销售均价同比下跌 32.84%，商品肉鸡收入同比下降21.69%。我们认为 H7N9 对公司业绩只会造成阶段性影响，目前鸡价已经触底反弹，行业回暖将带动业绩逐渐回升。

发展生鲜和金融板块，平抑周期

尽管公司在成本和规模方面有巨大的优势，但养殖利润还是受制于生猪和肉鸡价格波动。目前公司正大力加强食品加工产业和金融板块的布局，维持业绩的稳定增长，估值将逐步走高。 2017 年一季度公司获得投资收益 1.31 亿元，同比增长 1398%。目前公司拥有 60 家左右生鲜店，单店平均利润约 30 万，预计 2017 年至少将实现门店数量的翻倍增长。

盈利预测与估值：我们预计 2017/18/19 年公司的归母净利润为 95/112/126亿元，对应 EPS 为 2.20/2.59/2.74 元，给予 17 年 20-22 倍 PE，得出目标价44.0-48.4 元，较现价具有 38%-52%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

险提示：猪肉价格超预期下跌，高致病性疫病，重大食品安全事件。

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