2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入12.02 亿元，同比下滑16.86%；归母净利润1.86 亿元，同比下滑43.46%。公司业绩与此前发布的业绩快报一致，符合市场及我们的预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响需求及盈利，全年锂电铜箔销量下滑、增加标准铜箔供应。公司2020 年受制于疫情影响下的动力电池需求下滑，导致锂电铜箔收入10.79 亿元，同比下滑24.81%；而由于产能利用率下滑影响单位成本、而需求较弱之下影响加工费，因此2020 年锂电铜箔毛利率25.89%，同比下滑8.97ppt。公司与此同时加大标准铜箔的生产和出货，2020 年标准铜箔板块收入1.24 亿元、同比大幅提升965%，毛利率9.86%，同比下滑4.84ppt。在公司产品结构性变化之下，公司2020 年≤6um 的铜箔产品、及＞6um 铜箔产品销量分别变化-30.91%、+39.48%至0.77、0.83 万吨，分别占比48%、52%。

    　　龙头客户采购占比下降。据公司公告，2017-20 年龙头客户占公司收入比重分别为25/37/68/44%，其中2019 年约9.81 亿元，2020年约5.33 亿元，我们预计其中原因包括动力电池需求下滑、产品均价下降、客户采购策略等。

    　　我们认为公司2020 年经营触底，2021 年以来量价正在持续修复过程中。1）产能持续释放：公司此前业务扩张受制于产能，而公司目前加快产能扩张步伐，公司2020 年产能1.6 万吨，公司预计2021-24 年产能分别2.00/2.64/3.36/3.60 万吨，在此基础之上，公司另规划拟13.5 亿元建设年产2 万吨电解铜箔项目，但该项目正在备案、环评等过程中，若进展顺利，我们预计公司中期有望产能达到5.6 万吨；2）产品升级：公司是国内少数具备极薄铜箔加工能力的企业，随着动力电池需求回暖，对应高端产品需求占比提升有助于公司份额回升；3）加工费反转：我们测算1H20 期间行业8um 铜箔加工费约3-3.5 万元/吨，2H20 下滑至2.5 万元/吨，很大程度上压缩公司利润空间，我们认为1Q21 以来加工费正在持续反转，公司盈利水平有望在加工费回升、产能利用率提升等多重因素之下持续回升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于我们看好2021 年的需求复苏及加工费向好，因此我们上调2021 年盈利预测22%至3.5 亿元，并引入2022 年4.5 亿元净利润预期，公司当前股价对应2021/22 年48/37x P/E。我们对应上调目标价26%至83 元，对应54.72 倍2021 年市盈率和42.41 倍2022年市盈率，较当前股价有13.4%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产能建设进度不及预期，加工费下滑，客户需求下滑。

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