逆势中稳定发展，全年业绩再创新高符合预期

    公司发布《2020 年度报告》：2020 年，在NCP 肺炎、全球经济衰退、贸易保护主义抬头、部分原药产品价格大幅下降等影响下，公司全年经营业绩仍然在逆势中保持了稳定发展：营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%；归母净利12.10 亿元，同比增长3.41%，再次创造了历史最好水平。

    以“多产”支持“快销”，未来将与先正达集团协同发展2020 年，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为1.56 万吨（同比+4.48%）、5.16万吨（同比+31.23%）；销售量分别为1.54 万吨（同比+6.57%）、5.04 万吨（同比+31.92%）。公司实现杀虫剂、除草剂售价19.05、4.63 万元/吨，分别同比 -9.61%、+ 6.26%。生产运营方面，公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式，积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难，全年各生产单元基本保持满负荷运行，以“多产”

    支持“快销”；市场销售方面，公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售，快速响应市场变化与海内外客户需求。未来，扬农化工将与先正达集团协同发展，我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。

    以优化生产布局、推动转型升级，工程建设快速推进2020 年Q3，优嘉三期产品调试一次性取得成功（在建工程现已全部转固），有序承接优士大连路厂区农药项目转型升级；沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试等，自动化水平和能源供应水平得到提升；此外，公司还完成了宝叶公司代森联等 3 个品种改造，优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。我们坚定看好公司继续提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级，建设成为全球竞争力的农化巨头。

    风险提示：

    项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。

    投资建议：维持“买入”评级。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润15.58/18.84/22.88 亿元，同比28.8%/21.0%/21.4%， 摊薄EPS 为5.03/6.08/7.38 元， 对应PE 为23.0/19.0/15.6 倍，维持“买入”评级。

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