本报告导读：

    公司聚焦和深耕传统零售渠道，加快发展线上分销；科力普积极拓展新增客户并实现快速提升，九木杂物社有望逐步提升终端竞争力，中长期竞争优势有望进一步凸显。

    投资要点：

    维持目标价98.40元，维持增持评级。公司2020 年收入和业绩增长超出市场预期，对外部冲击的积极应对卓见成效，竞争优势进一步凸显。维持公司2021~2023 年EPS 预测为1.64/2.01/2.42 元，维持目标价98.40 元，对应2021 年60 倍PE，维持增持评级。

    2020 年收入和业绩增长超出市场预期。公司2020 年实现营收131.38 亿元，同增17.92%，实现归属净利润12.55 亿元，同增18.43%，实现扣非归属净利润11.03 亿元，同增9.70%，收入和业绩增长超出市场预期。

    科力普季度环比增速逐季提升，零售大店稳步发展。科力普积极拓展多个政府、央企、金融和其他企业客户，并上线MRO 线上商城，在全国投入6 个中心仓，2020 年科力普实现营收50 亿元同增37%。零售大店客流回升并逐步恢复正常经营，2020 年晨光生活馆（含九木）实现总营收6.55亿元同增9%，共有441 家门店，其中九木杂物社营收5.58 亿元同增21%，直营237 家、加盟124 家，零售大店中长期有望成为新增长点。

    传统业务逐步回暖，积极加快发展线上分销。公司聚焦重点终端打造完美门店，推进国内渠道优化升级，传统业务呈现逐步回暖态势。面对终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，2020 年晨光科技实现营收4.74 亿元同增59%，线上业务增幅显著高于同行业平均水平。由于增加了品牌投入和对线上分销渠道的投入，费用有所增加，预计中长期投入效果将逐步显现。

    风险提示：原材料价格波动的风险，渠道扩张不达预期

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