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    　　扬农化工发布2020 年年报，实现营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%；实现营业利润14.34 亿元，同比增长2.50%；归属于上市公司股东的净利润12.10 亿元，同比增长3.41%；扣除非经常性损益后的净利润10.90 亿元，同比增长23.31%。按3.10 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.90 元（扣非后为3.52 元），每股经营现金流为4.45 元。其中第四季度实现营业收入18.75 亿元，同比增长14.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87 亿元，同比增长86.16%；折合单季度EPS 0.60 元。

    　　以量补价，销售规模显著提升

    　　2020 年，公司营业收入yoy+11.30 亿元，分业务看，其中原药业务收入yoy+6.87 亿元，制剂业务yoy+2.92 亿元，贸易业务yoy+1.33 亿元。公司综合毛利率为26.3%，yoy-2.50pcts；毛利润yoy+0.79 亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为27.39%，yoy-2.50pcts，毛利润yoy+0.5 亿元；制剂业务毛利率为35.15%，yoy-4.95pcts，毛利润yoy+0.11 亿元；贸易业务毛利率为8.59%，yoy+0.58pcts，毛利润yoy+0.19 亿元。总体而言，公司原药与制剂业务销售规模的扩大弥补了毛利率的下滑。2020 年，在原药产品在价格下跌的不利局面下，公司采取了以量补价的销售策略。

    　　公司期间费用同比增长约0.87 亿元，销售/管理/研发/财务费用分别yoy-0.82/-0.02/+0.13/+1.59 亿元，销售费用因运输费用的减少而下降较多，而财务费用增加主要是汇兑损益的变化，而采用外汇远期结汇，公允价值变动净收益同比增加约1.15 亿元。

    　　项目快速推进，迈向具备全球竞争力的农化制造商优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，优嘉公司四期项目正快速跟进。新品产业化稳步推进，加快了未来发展的产品布局，为扬农长期成长奠定了坚实基础。

    　　公司具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造能力及安全环保能力，拥有广泛的制剂销售的渠道和市场，并可充分利用集团内平台进行拓展。研产销一体化的运营能力将使得公司逐步迈向具备全球竞争力的农化制造商。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2021~2023 年净利润分别为15.1、17.9、21.2 亿元，维持“买入”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

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