公司发布 2020 年报，2020 年实现收入 38.71 亿元，同比+14.06%；归母净利润 3.72 亿元，同比-7.45%；归母扣非净利润 3.41 亿元，同比-9.35%。单四季度实现收入 13.02 亿元，同比+25.58%；归母净利润 0.89 亿元，同比-2.64%；归母扣非净利润 0.78 亿元，同比-4.65%。

    　　全年外加剂销量和收入增速较快，毛利率下降导致净利润下滑。2020年公司外加剂新材料销量增速 23%、收入增速 12%，但净利润下滑18%，主要来源于毛利率可比口径下同比下滑超过 2pct。毛利率下滑的原因是：（1）浙江嘉善工厂拆建，这部分产能由自产转为外协；（2）贡献增量较大的地区主要为市占率较低的地区，低市占率地区选择份额优先战略，调整产品价格使得毛利率承压。

    　　检测业务稳健增长，跨领域和跨地区开拓成效显著。2020 年公司检测业务收入同比+10.45%，净利润同比+7.28%。公司具备跨领域和跨地区布局经验，检测市场空间大，我们看好公司发展潜力。

    　　2021 年经营情况向好，业绩弹性可期。一是外加剂业务，2021 年公司嘉善、重庆、云南、四川等地新增产能将逐步释放，全年销量和毛利率均具备增长空间；二是公司检测业务跨领域和跨地区开拓能力在过去几年得到检验，叠加行业景气度较高，预计 2021 年公司检测业务仍然保持较高增长态势；三是公司发布 2020 年限制性股票激励计划草案，彰显公司发展信心，给予公司充足动能。

    　　投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.65/0.84/1.07 元/股，按最新价格对应 PE 分别为 11.9/9.2/7.3 倍，参考可比公司估值及公司未来发展预期，给予公司 2021 年 20x PE 估值，对应公司合理价值为13.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。环氧乙烷价格大幅波动，外加剂下游需求不及预期

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