事件：
公司公告2016年业绩：营业收入99.28 亿元，同比增长21.70%；归属母公司净利润12.49 亿元，同比增长19.27%，对应每股盈利1.02 元，基本符合预期。
评论：
1、收入增速不及成本增速，营业外收入增厚业绩
2016年，公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%），营业成本77.40亿元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct），营业利润12.14亿元（+5.44%）。其中，公司的销售费用、管理费用和财务费用为4.61亿元（+5.63%）、3.12亿元（15.80%）和1.80亿元（-32.83%），财务费用同比大幅下降，主要是由于主要是借款规模缩减和汇兑损失收窄；实现投资收益-0.05亿（-125.66%），主要为公司对持股40%的联营企业上海君瑞宾馆有限公司原始投资400万元，因其超额亏损，长期股权投资已减记至零。2016年，公司实现营业外收入4.49亿元（+77.14%），主要为固定资产处置利得、处置飞行员利得、政府补助、航线补助同比大幅增长所致。
2、国际运力大幅回落导致客座率提升，国内增长稳定客座率小幅下跌
2016年，公司投入ASK为257.86 亿（+23.08%），实现RPK为220.97 亿（+23.83%），客座率为85.69%（+0.52 pts），票价下跌2.09%，最终录得收入96.50亿元（+21.24%）。其中，国内ASK同比增长26.69%，RPK同比增长25.88%，客座率86.98（-0.56 pts），运力增速小幅放缓，客座率小幅下跌；国际ASK同比增长11.47%，RPK同比增长17.03%，客座率79.85%（+3.79 pts），运力增速大幅下滑，客座率明显提升。
3、飞机、人工相关成本大幅增加，毛利率出现小幅下滑
2016年，公司实现营业收入99.28亿元（+21.70%），营业成本77.40亿元（+28.18%），毛利率22.0%（-4.0pct）。
收入端：客运收入为96.50亿元（+21.24%），货运收入1.65亿（+18.04%），主要原因在于机队规模扩大、行业需求旺盛。
成本端：燃油成本同比仅增长4.16%，主要在于油价下跌所致；租赁折旧费用同比增加34.87%，主要在于机队规模大幅增长导致；修理费用同比增长241.73%，主要在于8台发动机大修费用以及机队规模增长日常维修费用上升导致；人工成本、飞行员训练费用、机组费用等相关人工成本同比增长36.97%，主要在于人员快速增长及公司涨薪所致。
4、汇率敏感性下降， 低油价逻辑依然存在
假设 2017 年底， 美元兑人民币贬值 1.0%至 7.01， 按公司年报汇率敏感性（贬值 1%减少净利润 999.87 万元）估算，公司全年汇兑损失约为 0.13 亿元，相比 2016 年公司汇兑损失 0.17 亿元而言， 敏感性持续西江。公司未来增加机队规模、采购航材等存在进行外币交易的需要，计划未来优先偿还美元借款，并增加人民币及其他币种借款以此抵抗未来的汇率变动。
预计 2017 年，布伦特燃油年均价格约为 55 美元， 上涨幅度约为 20%， 预计公司燃油成本增加 35%左右，考虑到营业收入预计增长 24.4%，油价上涨影响可部分消除。
5、 基地选择与客户定位独具慧眼， 奠定稳健盈利基础
吉祥航空主要目标市场区域具有旺盛的下游需求和可观的市场容量，重点客户群体亦拥有较高的消费能力和频繁的出行需要，然而该等区域市场和客户群体亦是行业内其他竞争者争夺的重点。基于此， 吉祥航空将上海这一经济中心和交通枢纽作为最主要的运营基地， 为本公司带来了良好的客户基础和巨大的市场空间。 目前， 公司运营着超过八十条以上海为主运营基地始发国内、港澳台地区及周边国家航线，主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市，公司着力打造直飞航线，减少经停环节，节省在途时间、提高运营效率，从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求，航线布局合理。 此外， 公司亦十分注重航班在上海两大机场之间的差异化安排，并且善于挖掘尚未被竞争对手关注的潜在市场，例如南京。
公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，以波音 737 系列飞机组建单一机型机队，现拥有 11 架波音 B737 系列飞机，运营着二十余条国内航线，开通通航城市 19 个，主要目标市场为我国低成本航空市场。九元航空将充分依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高以及可近距离辐射东南亚等区位优势，秉承依托基地机场的区位优势、单一机型构建机队、瞄准特定目标市场、低成本运营、安全保障等吉祥航空业已建立的企业发展理念，积极拓展低成本航空市场。
6、投资策略:
我们预测公司 17-19 年 EPS 为 1.07、 1.28 和 1.62 元，对应当前股价 21.2、 17.7 和 14.0X PE。考虑到国内航空市场空间巨大， 公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩弹性充足，我们维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示： 经济大幅下滑、 飞机引进不及预期
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