事件：公司发布2 020年年报：报告期实现营业收入98.31亿元，同比+12.98%；归母净利润12.1 亿元，同比+3.41%；其中第四季度单季营业收入18.75 亿元，同比+14.35%，环比-8.07%；归母净利润1.87 亿元，同比+86.16%，环比-5%。每股派发现金红利0.65 元。

    　　主要观点：

    　　1. 原药以量补价，制剂协同高速增长

    　　2020 年，原药产品在价格下跌的不利局面下，多产快销，以量补价，销售额同比增长12.46%。中国植保快速增长。公司聚焦核心产品推动业绩增长，构建核心客户战略联盟，发挥作物组功能，针对痛点问题优化作物全程解决方案，加强数字化营销，深化与集团内成员单位的协同共赢，从资源、技术、产品、推广等方面，加深与MAP、作物营养的合作，促进业绩共同成长。

    　　分产品看：杀虫剂营收29.35 亿，同比-3.67%，毛利率31.45%，减少2.06 个百分点，售价19.05 万元/吨，同比下滑9.61%。除草剂营收23.33 亿，同比+40.17%，毛利率24.45%，减少0.68 个百分点，售价4.63 万元/吨，同比+6.26%。其他原药营收9.36 亿，同比+16.22%，毛利率21.99%，减少4.03 个百分点。制剂营收21.4 亿元，同比+15.77%，毛利率35.15%，减少4.95 个百分点。

    　　分公司看：优嘉公司营收23.86 亿元，净利润4.1 亿元，同比+17%，优士公司营业收入23.22 亿元，净利润4.07 亿元，同比-21%，中化作物营收49.18 亿元，净利润3.14 亿元，同比+72%，农研公司营业收入9776 万元（其中技术服务1974 万元），净利润2250 万元。

    　　第四季度毛利率26.35%，环比+1.6%；销售费用率0.62%，环比-2.64%；管理费用率12.11%，环比+1.71%；财务费用率5.38%，环比+1.17%。

    　　草甘膦销售均价2.53 万元/吨，同比+8.2%，2021 年Q1 均价2.9 万元/吨，麦草畏7.6 万元/吨，同比-12.2%，氯氰菊酯9 万元/吨，同比-14.9%，联苯菊酯19.57 万元/吨，同比-37.6%，2021 年Q1 均价21.53万元/吨。

    　　2. 优嘉项目稳步推进，沈阳科创工程能力提升公司产能草甘膦3 万吨，产能利用率100%，麦草畏2 万吨，产能利用率50%，菊酯类农药14225 吨，产能利用率100%。优嘉公司三期项目于2020 年三季度建成投产，三期项目中菊酯类农药产能10825 吨。第四季度新增资本支出2.13 亿元，在建工程达到1.98 亿元，固定资产达到36.07 亿元，在建工程/固定资产实现5.5%。公司从多个方面全力支持沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试，沈阳科创还完成了一车间综合改造、干燥设施及公用工程改造，自动化水平和能源供应水平得到了提升。公司还完成了宝叶公司代森联等3 个品种的改造，优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段。公司优嘉四期项目环评披露，包括8,510 吨/年杀虫剂、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂项目，主要产品包括联苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，硝磺草酮，苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3 亿元，项目建设期两年。该项目预计年均营业收入为30.45 亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%。项目承接性好，为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地，先正达辅助品类优选，持续提升利润回报。

    　　3. 整合研发资源，技术创新实现加速

    　　农研公司建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈，均成为国内市场上的主导产品，其创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。

    　　通过整合新扬农南北研发基地资源，公司在创制品种研发、仿制原药开发和制剂产品开发上均取得成果，对多个产品进行了工艺改进，在三废减排、产能提升、提质降耗、本质安全上取得明显成效。在创新体系建设上，公司加强顶层设计，完善了科技创新机制；抓好创新平台运行，抓好项目申报，加强知识产权管理，抓好标准化工作，加强对外技术交流。针对高层次专家人才，专题研究制定《中化集团高级专家（T5）管理细则》，明确了有关待遇。2020 年公司申请国内发明专利90 项，PCT 专利15 件，获得授权25 件，编制产品企业标准3 个。

    　　4.盈利预测及评级

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为15.59 亿元、17.51 亿元、20.02 亿元，对应EPS 5.03 元、5.65 元、6.46 元，PE 22.95X、20.43X、17.88X。考虑公司为优质农药龙头，优嘉三期、四期项目注入新动能，中化农业板块协同效应值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！