公司业绩持续高速增长，彰显成长属性，维持“买入”评级公司2020 年实现营收163.33 亿元，同比增长15.45%；实现归母净利润10.70 亿元，同比增长16.69%；实现归母扣非净利润8.09 亿元，同比增长31.42%；基本每股收益1.82 元，同比增长19.74％。此外，公司拟采取每10 股派发现金红利2.00 元的利润分配预案。公司作为铝加工龙头企业，正开启规模扩张与转型发展之路，随着产销量的不断增加与产品结构的持续升级，公司业绩有望继续保持高速增长。我们维持2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.11、17.55、21.80 亿元，EPS 分别为2.13、2.65、3.30 元，当前股价对应2021-2023 年PE 为9.1、7.3、5.9 倍，维持“买入”评级。

    铝加工龙头不断进击，业绩成长空间广阔

    分季度业绩：2020 年Q1-Q4，公司单季度销量分别为18、25、26、28 万吨，归母扣非净利润分别达到0.86、2.18、2.88、2.17 亿元，若排除四季度汇兑损益、费用计提与资产减值损失的影响，公司业绩预计将呈现全年逐季增长趋势。

    财务分析：研发费用率达到3.17％，同比增加0.72pct，公司充分重视技术创新，不断加大研发投入。经营性现金流量净额达到8.75 亿元，较2019 年增加10.36亿元，成功实现由负转正，现金流情况逐步改善。非经常性损益合计2.61 亿元，未来也有望继续维持。

    盈利拆分：2020 年铝板带箔销量合计97.45 万吨，同比增长13.84％，其中铝板带销量82.73 万吨，同比增长10.97％，铝箔销量14.72 万吨，同比增长33.21％。

    同时，铝板带吨毛利1660 元，同比增加130 元，铝箔吨毛利2094 元，同比下降724 元，这主要是由于铝箔新增产能较多，为了迅速打开市场、达到满产状态，公司生产了部分中端系列加工费较低的产品。

    成长空间：预计2020-2023 年，公司铝板带箔总销量将由97.45 万吨/年陆续增长至150 万吨/年，吨毛利也将由1725 元陆续增长至2447 元。

    风险提示：产能投放不及预期、需求大幅下滑。

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