比亚迪2020 年业绩符合预期，看好2021 年重磅车型贡献业绩弹性比亚迪公布2020 年报和2021 年一季度业绩预告，2020 年公司营收1565.98 亿元，同比+22.6%；归母净利润42.34 亿元，同比+162.3%；毛利率19.4%，同比+3.1pct；净利率3.8%，同比+2.2pct。2020Q4 营收515.75 亿元，同比+52.1%；归母净利润8.21 亿元，环比-53.1%，主要由于：（1）2020Q4 公司毛利率环比下降5.7pct 至16.6%，或因期间内转固加大、二次电池和消费电子业务毛利率下滑所致；（2）2020Q4 计提资产减值损失、信用减值损失合计9.93 亿元。

    公司预计2021Q1 归母净利润2-3 亿元，同比+77.6%~+166.3%，低于我们此前预期，我们推断主要系：（1）上游原材料涨价；（2）Q1 或计提大额年终奖；（3）新能源汽车销量不及预期（DM-i 系列车型3 月起发售，一定程度上影响Q1 销售）。我们预计2021Q1 整车销量约9.5 万辆，对应单车折旧&摊销约2.4 万元（2020H2 单车折旧&摊销1.6 万元），拖累业绩。由于原材料涨价，我们下调2021/2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润56.41（-11.31）/71.13（-12.08）/86.08 亿元，EPS 分别为1.97/ 2.49/ 3.01 元，当前股价对应P/E 为85.7/68.0/56.2 倍，维持“买入”评级。

    DM-i、汉系列车型有望带动新能源汽车业务快速增长，消费电子稳健向好分业务看：（1）2020 年公司汽车及其他业务营收839.93 亿元，同比+32.8%（根据手机部件及组装业务分部交易数据推断其中包含口罩业务收入130 亿元）；毛利率25.2%，同比+3.3pct；整车销量39.46 万辆，同比-3.6%；其中新能源乘用车15.62 万辆，同比-12.8%，汉销售4.06 万辆。2021 年3 月秦Plus DM-i、宋PlusDM-i 已上市，我们预计2021 年三款DM-i 系车型有望实现销量15 万辆，全年新能源乘用车销量有望达38.79 万辆，同比+148.3%。（2）手机部件及组装业务营收600.43 亿元，同比+12.5%；毛利率11.2%，同比+1.8pct，公司在安卓客户及北美大客户的份额的进一步增长，尤其是玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。（3）二次电池业务营收120.88 亿元，同比+15.1%；毛利率20.2%，同比+1.6pct。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。

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