年报亮点： 1、 4 季度资产质量趋稳； 2、 4 季度净息差好于预期，净利息收入环比增 4.6%； 3、全年核心资本消耗较小。 年报不足： 汇手续费增速较慢。? 年报概述。 交通银行 1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年营收同比增速分别为3.9%、 2.3%、 -2.3%、 -2.6%；拨备前利润同增 3.5%、 5.5%、 0.9%、 1.2%；净利润增速 0.5%、 0.9%、 1.0%、 1.0%。? 4 季度息差环比好于预期。 4 季度净利息收入环比增长 4.6%，贷款环增 2.0%（对公环增 1.1%、个贷环增 4.1%），生息资产环增 3.7%， 可推知 4 季度日均净息差逆势正增长。 4 季度测算净息差环比上升 3bp，生息资产收益率环比上升 3bp，计息负债付息率环比上升 1bp。 4 季度资产增速变化：债券投资和发行债券环比增长较快。债券投资环增 7.8%（可供出售金融资产环增 13%）。 4季度资产负债结构变化：资产端贷款、同业资产投资占比均下降，分别下降0.9%、 0.2%；债券投资占比升 1.1%。 负债端主动负债加强，同业负债占比升1.1%（卖出回购环增 82.1%）、发债占比升 1.5%；存款占比降 2.6%。2016 年全年日均余额净息差较 2015 年下降 34bp，生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降 71bp、 40bp，净利差下降 31bp。? 贷款端结构调整明显。 生息资产同增 17.5%，贷款同增 10.2%，债券投资同增39.3%； 资产负债增速：对公贷款同增 6.9%、 个贷同增 19.4%（住房按揭同增 27.5%）。 负债端活期存款同增 20.7%，零售贷款带来增量较多；定期存款同比下降 7.2%；同业负债同增 36%（向央行借款同增 227.8%、卖出回购同增 259.4%）。资产结构变化：制造业、建筑业、房地产行业贷款发放同比下降6.8%、 9.5%、 10.1%；金融业、软件和信息技术服务业、水利环境和公共设施业、交运同增 86%、 53.5%、 43%、 18.5%。? 净手续费增长较平稳。 1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年净手续费收入同比增长 9.1%、 8.1%、 5.4%、 5.1%。 4 季度净手续费收入下降 0.5%。手续费占比较大的是汇款结算与银行卡手续费（ 35%）、托管及其他受托业务佣金（ 31%）， 2016 年分别同比增长-0.9%、28.9%；增长较快的是代理业务 36.2%，占比 12%。与半年报相比：汇款结算与银行卡手续费增速放缓速度减弱，半年报同增-8.8%；托管及其他受托业务佣金增速放缓，半年报同增 34.9%。不良净生成平稳，其他指标有所改善。 4 季度不良率 1.52%，环比下降 1bp。1Q16-4Q16 单季测算不良净生成 0.78%、 0.84%、 0.67%、 0.78%（测算存在一定误差）； 2016 累计年化不良净生成 0.74%，较 1-3Q16 下降 2bp，总体看4 季度不良净生成平稳。 4 季度核销减少，环比下降 0.05%，全年核销转出率较年中增加 4%。 其他不良指标有所改善：年底关注类贷款占比总贷款 3.02%，较年中下降 5bp，逾期率 2.64%，较年中下降 0.04%。对不良的认定也趋严：逾期 90 天以上占比不良贷款 139.07%，较年中下降 0.07%。? 拨备计提力度小幅减弱。 2016 年累积信用成本 0.73%，较年中下降 4bp。拨贷比 2.29%，环比持平，较年中下降 0.03%。存量拨备对不良覆盖能力加强，2016 年拨备覆盖率 150.5%，环比上升 0.63%。? 核心资本消耗较少。 全年风险加权资产环比增 3.5%、同比增 11.0%。核心一级资本充足率 11.0%，环比下降 10bp，较年初下降 14bp；因发行优先股补充其他一级资本，2016 年资本充足率 14.02%，环比下降 15bp，较年初上升 53bp。? 投资建议： 公司 16、 17E PB 0.78X/0.70X（国有行 0.85X/0.75X）； PE6.60X/6.50X（国有行 6.19X/6.09X）。交行实施三增三降的战略：增资产收益、增非息收入、增资产质量、降负债成本、降资本消耗、降运营成本；其估值便宜，具有高性价比。 今年需重视大银行的配置价值，大银行的基本面向会好于市场预期：目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值（ 17 年 PB0.75 倍），全年带来稳稳的收益；尤其在市场没有方向，预期收益不高时，大银行配置价值尤为显现。? 风险提示： 经济下滑超预期。

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