事件：公司公布 2016 年年报。 2016 年，公司实现营业务收入103.3 亿元，同比下降 2.36%，实现净利润 4.84 亿元，同比增长 63.83%。扣非后净利润同比增长 45.69%。

收入下降的主要原因： 营业税改增值税后价税分离以及部分机票业务调整为按照佣金确认收入等因素影响，占比近四成的旅游产品服务收入同比下降 17.26%。

净利增加的主要原因： 乌镇和古北水镇净利润均有较大增幅，其中，乌镇净利同比增长 34.70%，古北水镇净利同比增长344.80%，以及乌镇获得 1.91 亿大额政府补贴等。

景区业务再创新高。 2016 年，乌镇实现营业收入 13.6 亿元，同比增长 19.88%；毛利率 80.89%，同比下降 2.10 个百分点，主要是乌镇客房成本和乌镇戏剧节成本增加所致；净利润 5.46亿元，同比增长 34.70%；归属净利润 3.60 亿元。全年累计接待游客 906.44 万人次，同比增长 13.97%。其中，东栅接待游客 429.94 万人次，同比增长 8.78%，西栅接待游客 476.50 万人次，同比增长 19.09%。人均消费金额 150.13 元，同比提升 7.41元/人。 2016 年，古北水镇实现营业收入 7.2 亿元，同比增长56.86%；实现净利润 2.09 亿元，同比增长 344.80%；贡献投资收益 8634.54 万元，同比增长 337%；全年接待游客 243.92 万人次，同比增长 65.68%；人均消费 297 元，同比减少 17.37 元/人，主要是因为一日游游客占比的提升。 另外，濮院项目已进入建设阶段。

着手培育旅游+新业态， 发布“三生万物”新战略。 为推进旅游与教育、体育、康养三大战略业务的深度融合和具体实施，公司与安阳市人民政府、韶山市人民政府、中国网球公开赛推广公司、北京大学中国体育产业研究中心、雅达养老产业股份有限公司、以岭健康城等三大产业领域相关政府、企业机构伙伴签署了战略合作协议。

投资建议与盈利预测： 未来，乌镇和古北水镇将不断丰富景区内涵，通过增加“景区复合收入”提升综合盈利能力。 2017年，是乌镇将向“会议小镇”和“智慧旅游小镇”的转型之年，8 月起乌镇景区票价的上调基本可以消除 2016 年 1.91 亿补贴带来的业绩增速下滑威胁，乌镇管理公司的设立深化和固化了公司景区业务的拓展模式，成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。 2017 年，古北水镇在建工程全部转固后折旧摊销及财务费用压力加大，但公司将继续充实景区内容，门票和酒店收入有望实现快速增长。预计公司 2017-2019年的 EPS 为 0.82、 1.12、 1.30 元， 对应 PE（ 2017E）为 25.74倍， 维持“ 增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险； 项目建设低于预期风险； 不可抗力风险

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