公司发布 2020 年年报：公司实现营收18.40 亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润2.35 亿元，同比增长38.92%；扣非后归母净利润1.48 亿元，同比增长14.93%；基本每股收益0.44 元/股，同比增长4.76%；经营活动产生的现金流量净额4.20 亿元，同比增长146.49%；加权平均净资产收益率14.55%，同比下降3.81 个百分点。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

    　　资本开支保持稳定，占营收比例持续下降。截至2020 年12 月31 日，公司2020 年度技术改造计划已签订的合同总金额为3.34 亿元，完成计划4.45 亿元的75.15%。2020年公司实现资本支出3.63 亿元，去年同期实现4.22 亿元，同比下降13.98%。2021 年公司计划投入4.31 亿元重点建设关键领域技术保障能力。从资本开支绝对金额来看，2018-2021 年公司资本开支分别为4.25、4.22、3.63、4.31 亿元，2018-2020 资本开支占公司总营收比分别为34.61%、26.57%、19.72%。2018-2021 年公司资本开支保持稳定，随着营收规模的持续增长，资本开支占营收比例显著下降，相比于华测检测2019年资本开支占营收比例14.01%，公司资本开支占比约20%相对较高。

    　　毛利率同比下降，期间费用下降叠加中安广源股权增值推动净利率大幅增长。2020年公司毛利率为43.27%，同比下降3.11 个百分点；净利率为13.21%，同比上升2.52个百分点。2020 年公司三费费率下降2.08%，其中销售费用2.35 亿元，同比增长4.51%；管理费用1.18 亿元，同比增长30.70%；财务费用0.50 亿元，同比下降23.98%。2020年公司收购中安广源34.95%股权，对购买日之前持有的中安广源35.05%股权按照购买日公允价值重新计量而增加投资收益4988.32 万元。

    　　应收账款管理加强，经营活动现金流净额大幅增长，资产负债率保持稳定。截至2020年底，公司应收账款余额9.21 亿元，同比增长19.54%，主要原因为2020 年第四季度控股合并中安广源，增加应收账款账面价值1.34 亿元；若剔除中安广源的影响，应收账款账面价值增幅6.08%。截至2020 年底，公司资产负债率为47.21%，较2020 年年初下降0.18 个百分点。2020 年公司经营性现金流净额4.20 亿元，去年同期为1.70 亿元，同比增长146.49%，年度收现比为95.49%，同比增加7.92 个百分点。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润3.30/4.45/6.08 亿元，对应2021-2023年EPS 为0.62/0.84/1.15 元/股，对应PE 为55.0/40.8/29.9 倍(2021/3/31)，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：公信力下降风险；业务规模扩大导致管理风险；核心员工流失风险。

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