2020 年归母净利同比+3.0%，符合我们预期

    　　禾丰股份公布2020 年业绩：2020 年收入同比+33.9%至238.18 亿元，归母净利同比+3.0%至12.35 亿元；4Q20 收入同比+37.8%至69.60 亿元，归母净利同比-36.9%至3.07 亿元，符合我们预期，4Q20业绩承压主因禽价低迷。

    　　1）受益于养殖复产，2020 年公司饲料板块销量增加，同时产品结构优化，令公司饲料板块收入同比+55.5%至121.10 亿元。2020年公司饲料总销量同比+47.0%至384.83 万吨，其中猪料销量同比+71.6%，源于东北养殖复产较快，及公司营销加强；禽料/反刍料销量同比+35.6%/+40.9%。

    　　2）2020 年公司肉禽板块收入同比+8.6%至71.69 亿元，源于公司控股及参股企业的肉鸡养殖量/屠宰量同比+33.3%/+21.9%至5.6/6.4 亿羽，但禽价低迷导致公司该板块收入增速较低。

    　　3）2020 年公司生猪养殖板块收入同比+274.2%至7.57 亿元，高增长主因公司出栏量释放及猪价上涨。

    　　发展趋势

    　　本年公司饲料板块有望实现较快增长：1）猪料上，随生猪养殖复产，1~2 月全国猪料产量同比+79.9%。同时，考虑东北养殖复产积极性较高，且公司创新线上远程服务模式，推广超大猪料、高产快长型猪料等，我们判断本年公司猪料销量有望延续高增长；2）禽料上，同样受益于营销服务增强，我们判断本年公司禽料销量同比向上，但兼顾本年禽价向下对禽料需求的负面影响，预计本年公司禽料销量增速有所放缓。整体看，我们判断本年公司饲料整体销售向好，公司年报表示本年饲料总销量预计同比超+20%。

    　　本年肉禽板块利润存在压力：行业层面看，我们判断本年禽养殖量同比增加，且猪肉价格下跌令禽肉替代消费减少，预计本年禽价及公司肉禽板块利润存在压力。公司层面看，公司计划本年稳步扩大肉禽板块体量，其控股及参股企业的肉鸡养殖量/屠宰量有望同比+9%/+13%至6.1/7.2 亿羽，我们认为这将在一定程度上对公司肉禽板块盈利表现起到稳定作用。

    　　生猪养殖板块有长期发展空间：2020 年公司控股及参股企业生猪出栏量同比+152.6%至68.2 万头，已达成此前60 万头的指引。向前看，随公司新建养殖产能逐步投放，及疫情防控加强，我们认为公司生猪养殖板块有长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年8/7 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测14.24/16.01 亿元及目标价16 元不变，目标价对应2021/22年11/10 倍P/E，对应33%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。

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