本报告导读：

    　　公司 2020 年报业绩符合预期，门店持续扩张，经营质量稳步提升，2021 年有望延续快速增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    维持增持评级。公司 2020 年实现收入 126.6 亿元，同比增长 20.78%；归母净利润 7.9 亿元，同比增长 30.81%，业绩符合预期。考虑公司门店持续扩张，经营质量不断提高，上调 2021-2022 年预测 EPS 至 1.67/2.01 元（原为 1.59/1.95 元），新增 2023 年预测 EPS2.45 元，考虑板块估值水平提升，给予 2021 年 PE35X，上调目标价至 58.45 元，维持增持评级。

    　　省外门店数量持续增长。截至 2020 年底，公司共有 7205 家直营门店，覆盖 10 个省份和直辖市，年内净增 984 家门店，增幅约 15%，省外净增 475家，西南地区门店密度再增厚，华南地区外延速度加快。预计 2021 年增加超过 1100 家门店，扩张趋势不减，龙头成长确定性高。

    　　器械和中药收入占比提升。分业务看，公司中西成药收入为 88.4 亿元，同比增加 15.2%；器械收入为 13.6 亿元，同比增加 87.3%；中药收入为11.2 亿元，同比增加 39.3%，器械及中药收入占比有所提升。公司 2020 年毛利率为 35.8%，同比下降 2.9pct，主要系低毛利率的防疫类物资销售增加及处方药收入占比提升影响，销售费用率因房租减少等原因下降明显。

    　　2021 年有望持续稳健增长。医保局“两定方案”明确线上与线下融合的O2O 模式为当下网售处方药主流，强调线下实体门店价值，实体药店可承接电子处方，有望加快处方外流，动态监管有利于加快行业集中度提升。

    　　我们判断中国药店行业有望迎来第二波连锁化率提升，随着公司新拓展门店及省外布局不断成熟，2021 年有望继续稳健增长。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期

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