20Q4 归母净利润同增20.65%。2020 年为公司三五规划的第二年，公司营收227.92 亿元，同增15.13%，归母净利润64.03 亿元，同增19.61%，扣非后归母净利润61.77 亿元，同增21.51%。疫情影响之下，公司积极应对，加快产品结构、渠道网络的转型优化，多措并举保障供应、拼抢销售机会，超额完成了全年目标（营收入目标为227.8 亿元，利润目标为63.2 亿）。20Q4单季度营收57.06 亿元，同增14.75%，归母净利润18.31 亿元，同增20.65%。

    　　拟每10 股派10.3 元（含税），每10 股派1 股（含税），每10 股转增2 股。

    蚝油增长较快，推出新品火锅底料。分产品看，2020 年酱油营收130.43 亿元，同增12.17%，调味酱营收25.24 亿元，同增10.16%，蚝油营收41.13亿元，同增17.86%。同时在2020 年，公司加快上市了较多的新产品，例如火锅底料，裸酱油、快捷复合调味品，以满足消费者在家里烹饪的需求，一定程度上弥补了餐饮停滞带来的损失。

    中部、西部增速较高。分区域看，中部、西部增速较高，其中东部营收44.83亿元，同增14.68%，南部营收41.24 亿元，同增3.67%，中部营收46.55亿元，同增24.37%，北部营收56.76 亿元，同增13.49%，西部营收26.92亿元，同增26.39%。2020 年末经销商数量为7051 个，净增加1245 个，其中中部净增加297 个、北部净增加365 个、西部净增加365 个。

    盈利能力提升明显。2020 年毛利率、销售费用率下降，主要原因是根据新收入准则，将运费调整至营业成本、促销费冲减营业收入所致，另外广告费用也仅增长4.40%。毛销差为36.18%，同增1.67pct。整体净利率为28.12%，同增1.06pct。

    2021 年收入、利润目标依然稳健。2021 年的公司计划营业总收入目标为264.4 亿元，同比增长16.01%，利润目标为75.6 亿元，同比增长18.07%。

    　　我们认为2021 年原材料价格有一定的上涨压力，公司仍旧制定了较高的业绩目标，彰显龙头强大调整能力。

    盈利预测与估值。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.34/2.69/3.10 元，相关可比公司2021 年PE 在41-63 倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司2021 年70-75 倍PE，对应合理价值区间163.8-175.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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