协同效应初显，新品拉动业绩

2016 年公司兽用生物制品实现收入 6.04 亿，同比上涨 27%，毛利 3.7 亿，同比上涨 19.6%，业绩上涨主要是由于华南生物协同效应初显和新品上市。

协同效应初显， 利润翻倍增长。 2015 年公司收购华南生物 70.25%股权， 获得了国内唯一的水禽 H5 亚型禽流感防控专用疫苗生产资格。 2016 年公司积极开拓海外市场业务，充分发挥南北区域互补优势，协同效应初显。 2016 年华南生物实现净利润 4271 万元，同比增长 112%。公司今年将继续推进收购少数股权，持股比例有望提升至 97%，将显着增厚公司业绩。

新品上市拉动业绩增长，划时代产品推出意义非凡。 2016 年公司取得多项研发成果，包括发明专利 20 项，新兽药注册证书 11 项、兽药产品批准文号 72项。 在新品种方面，公司陆续推出了腹泻二联苗、 新-法二联灭活疫苗和新-支-减-法四联灭活疫苗等拳头产品， 结合其他新城疫与禽流感单品，公司未来市占率有望提升至 20%-30%。 2016 年公司禽用疫苗和兽用疫苗分别实现收入 4.5 亿和1.5 亿，分别同比增长 30.7%和 18%。 2017 年划时代产品禽流感病毒 H5 亚型灭活疫苗（ D7 株+rD8 株）的成功研制，预计市场空间超过 20 亿，将进一步扩大禽苗市场占有率， 对巩固公司禽用疫苗市场领先地位意义重大。

瑞派宠物发展迅速，资产注入预期强烈

公司是宠物领域布局最深、力度最大的上市公司，先发优势极强。瑞派宠物已发展成为国内宠物连锁诊疗领域一线品牌。 截止 2016 年底拥有五大区域管理公司 105 家连锁门店，分布在 20 多个城市，营收超过 1.4 亿元，目前上市公司持股瑞派宠物 16.52%，但大股东持有 38.42%， 资产注入预期强烈

盈利预测与估值：我们预计 2017/18/19 年公司的归母净利润为 1.71/2.20/2.64 亿，对应 EPS 为 0.42/0.54/0.65 元，给予 2017 年 40-45 倍 PE 得出 1 年内目标价为16.80-18.90 元，较现价具有 9%-22%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 应收账款风险， 资产注入进度不达预期，新产品推广不达预期。

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