一季度归母净利润同比增长 2.1%

2017 年第一季度归属于母公司所有者净利润 62.1 亿元，同比增长 2.1%，增速较去年全年下降 1.3pct。 营业收入 277.1 亿元，同比增长 0.7%。 还原营改增前的营业收入 297.9 亿元，同比增长 8.2%。 EPS（ TTM） 1.20 元。BVPS 10.94 元，同比增长 3.1%。 加权年化平均 ROE 12.4%，同比下降1.7pct。

资产收益率调整滞后，净息差收窄

一季度市场资金利率上行，但同时也是银行的集中放贷期。在授信的激烈竞争下，资产端的价格调整滞后于负债端。一季度生息资产平均收益率环比提高 10bp，但是计息负债成本率环比增幅达 30bp。再叠加营改增因素，导致净息差环比下降 19bp 到 2.53%。其中一季度贷款平均收益率 6.06%，环比减少 1bp。根据调研情况，大中型银行多数计划在第二季度提高资产端利率水平。预计公司的净息差在第二季度会得到改善。

资产端增持贷款和应收款项类投资，负债端加配应付债券

总资产突破 3 万亿元大关，达到 3.01 万亿元，较年初增长 1.8%。风险加权资产 2.1 万亿元，较年初增长 3.4%。首季资产增速放缓，预计承受一定的资本压力。核心一级资本充足率/一级资本充足率 /资本充足率分别为8.28%/9.23%/11.48%，环比分别下降 8bp/11bp/5bp。仍需关注后续资本补充情况。一季度新增资产集中在贷款和应收款项类投资，其中贷款新增主要是一般企业贷款、住房按揭贷款和个人消费贷款。负债端增长依托于应付债券，应付债券占总负债的比例环比提高 1.8pct 到 11.3%。

事业部制出成绩，不良贷款专业处置效果显现

2016 年底公司成立特殊资产管理事业部，对不良贷款进行系统化处理。今年第一季度已经初见成效。一季度收回不良资产总额 23.9 亿元，同比增长112%。不良资产收回额 90%为现金收回。 一季度末不良贷款率 1.74%，环比实现持平。单季度不良贷款生成率仅 2.61%，为 2015 年二季度以来的最小值。风险抵御能力得到提升，拨备覆盖率 163%，拨贷比 2.84%，分别环比增加 8pct 和 13bp。在事业部专业化经营之下，预计今年不良贷款的处理速度和效果会显着加强。

改革方向确立，进展提速， 维持“买入”评级

新管理层到位后，公司确立了打造“智能化零售银行”的战略，科技引领成为首要策略。 1 季度公司已经就“智能主账户”模式与 10 余家平台或机构达成合作协议，战略推进迅速。 我们认为科技金融的策略符合行业加快智能化、互联化转型的大趋势，零售银行的定位有利于充分发挥平安集团综合服务优势。 公司的改革干劲高涨，我们持续看好公司转型效果。预计公司2017-2019 年净利润分别为 236.1、 251.5、 268.9 亿元； 2017 年 EPS 为1.37 元,对应 PE 6.56 倍， PB 0.76 倍， 维持“买入”评级。

风险提示：不良贷款增长超预期，利润增速低于预期。

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