侨银股份披露2020年年报：2020 年度实现营业收入 28.29 亿元，同比+28.87%；实现归母净利润 3.76 亿元，同比+186.03%。其中，Q4 实现营业收入 6.37 亿元，同比增长 2.54%，环比-14.14%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 160.48%，环比-22.45%。

    　　城乡环卫保洁业务收入和利润快速增长，现金流表现良好。1）营业收入中，城乡环卫保洁业务收入 27.24 亿元（占比 96%），同比+27.65%。2）城乡环卫保洁业务毛利率 23.62%，同比大幅上升 5.53pct。公司 2020 年度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.57%、9.35%、0.11%、2.41%，较去年同期分别变化-0.08pct、+3.31pct、+0.11pct、+0.39pct，管理费用率的明显上升主要由于职工薪酬以及业务招待费增加所致。此外，公司2020 年其他收益高达 1.66 亿元，主要由于疫情期间免征增值税 1.63 亿计入其他收益。公司2020 年经营性净现金流为 3.05 亿元，同比+107.27%，收现比 98.67%。

    　　深入布局“城市大管家”，新增中标额保持行业领先。公司 2020 年新增拓展了 10 多个服务城市，截至 2020 年底在运营项目已涉及 70 余个城市；新设立福建大区、新疆大区、浙江大区、四川大区、辽宁大区等区域营销中心，服务辐射区域持续扩大。2020 年新增中标额约为 207 亿，中标多个城市管理服务项目，包括超 33 亿的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、60 亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目，及合同额预计近 79 亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营(BOT)项目等，体现出公司持续深入布局“城市大管家”并正在横向拓宽产业链。2021 年一季度以来，公司继续接连中标多个服务项目，据中标项目公告汇总的 Q1 新增年化服务金额已超过 4.77 亿元，新增订单保持行业领先。

    　　市场化&环卫需求扩容驱动环卫服务行业高速增长，龙头受益。自环卫市场化改革后，叠加 PPP 模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长。目前环卫服务市场化率仅 40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。传统环卫市场扩张的同时，其市场口径也出现扩容，产生横向与纵向一体化、大型化，服务面积与种类扩展。公司作为环卫行业龙头之一，将持续受益于行业的高速增长。

    　　投资建议：“审慎增持”评级。公司布局“城市大管家”，聚焦“城市管理一体化”，新增中标额行业领先，城乡环卫保洁业务收入和利润快速增长。预计 2021-2023 年归母净利润为3.81/4.87/6.14 亿元，2021-2023 年的 EPS 分别为 0.93/1.19/1.50 元，对应 3 月 30 日收盘价的PE 估值为 21.9X、17.1X、13.6X。

    　　风险提示：环卫市场化推进不及预期，人工成本快速提升，后端垃圾处理项目拓展不及预期。

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