事件：

    　　公司公告2021 年一季度发电量情况，公司一季度发电量173.47 亿千瓦时，同比增长23.62%；上网电量172.11 亿千瓦时，同比增长23.70%。

    　　点评：

    　　需求向好，来水偏丰，发电量同比+23.62%

    　　2021 年一季度完成发电量173.47 亿千瓦时，同比增长23.62%，上网电量172.11 亿千瓦时，同比增长23.70%，其中小湾、漫湾和糯扎渡电站发电量增幅分别达46.64%、31.36%和31.16%。一季度发电量增长的主要原因在于来水改善和需求向好，来水方面，2021 年初公司水电梯级蓄能同比大幅增加，一季度小湾电站断面来水同比偏丰3.4%；需求方面，云南省内新增绿色铝硅项目持续投产用电量增加，另外2021 年1 月份受低温雨雪天气影响，带动云南省内取暖用电负荷激增。

    　　云南省内需求快速增长，一季度电价稳步上涨

    　　根据昆明电力交易中心披露数据，云南2 月份省内用电量151.76 亿度，同比增长34.23%，2 月省内重点用电行业开工率为61.41%，同比上升10.28个百分点。电价方面，2021 年3 月云南省内直接交易平均电价为0.25036元/千瓦时，2021 年1-3 月累计上网电价达0.25017 元/千瓦时，较去年同期约有0.01 元/千瓦时的上涨。

    　　一季度业绩有望扭亏为盈，为全年奠定增长基调公司去年一季度来水大幅偏枯导致发电量同比下滑了37.88%，也使得去年Q1 归母净利润为-0.54 亿元，是近五年的业绩新低。2021 年一季度公司发电量增长23.62%，省内电价也有明显抬升，预计公司2021 年一季度业绩有望扭亏为盈，并为全年奠定增长基调。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司一季度发电情况好转，我们认为随着公司基本面拐点的持续兑现，业绩有望持续向好，维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 归母净利分别为55.6、65.5 和66.8 亿，EPS 为0.31、0.36 和0.37 元/股，对应PE 分别为18.2、15.4 和15.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑的风险，来水不及预期的风险，电价下滑的风险，资本开支过高的风险

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