2016 年业绩超预期，今年一季度预增 70%-80%，高增长趋势延续。 公司 2016 年营业收入 145.88 亿元，同比下降 8.99%；归母净利润 3.48亿元，同比增长 70.0%。公司此前业绩预增 60%，实际结果超出之前预期。业绩同比大幅增长主要原因为 PPP 业务利润的贡献及奉化阳光海湾项目的结算对公司整体盈利带来较大幅度提升。具体来看 PPP 项目施工收入 8.3 亿元，毛利率 10.66%，贡献净利润 6000 多万； PPP顾问管理费贡献收入 1.03 亿元，毛利率 72.13%，贡献净利润 1800 多万； PPP 项目合计贡献收入 9.33 亿元，产生利润 7862 万元。奉化项目结算带来收益约 0.8 亿元。公司传统业务收入约 137.58 亿元，同比下滑 13.4%，贡献利润约 1.9 亿元，同比下滑 10%左右。公司预计一季度业绩增长 70%-80%（去年同期主要因汇兑收益增长 80%），在高基数上继续保持大幅增长。公司 2017 年目标签订 PPP 项目 400 亿元，同增 78.7%，显示充足信心。公司拟每 10 股派发现金红利 0.35 元（含税）。

期间费用率小幅增加，净利率明显提高。 2016 年公司毛利率 8.47%，较上年小幅下降 0.22 个 pct，主要因受营改增影响传统业务毛利率下滑。营业税金及附加占收入比下降 2.15 个 pct，下滑幅度大于毛利率下滑幅度，表明 PPP 项目大幅提高了整体盈利性。三项费用率 2.64%，较上年小幅提升 0.16 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.49/-0.33 个 pct，管理费用的提升主要原因为公司 PPP 业务的拓展，财务费用的降低主要原因为报告期募集资金到位归还银行贷款导致利息减少，同时汇兑收益较上期明显增加。资产减值损失较上年小幅增加 0.36 亿元。投资收益较上年小幅增加 0.07 亿元。净利率上升 1.11个 pct，为 2.39%，提升明显。

PPP 显着改善公司经营性现金流，增发募集资金加速项目承接执行。公司经营性现金流净额 11.57 亿元，上年同期为-5.07 亿元；收现比94.68%，较上年大幅提升 13.37 个 pct；付现比 93.25%，较上年提升8.07 个 pct。公司现金流量情况大幅改善，主要原因为 PPP 项目回款的积极贡献。公司投资性现金流净流出 13.97 亿元，其中成立 PPP 项目公司股权投入约 4.47 亿， PPP 项目前期费用等净支出 11.8 亿（投入15.58 亿，收回 3.78 亿）， PPP 项目投资合计支出现金约 16.27 亿元。公司在手现金 24.5 亿元，同比大幅增加 91.5%，主要因前次募集资金到位以及部分 PPP 项目公司借款暂未投入项目，公司拟再次增发募集不超过 31.1 亿元用于 PPP 项目，充足资金将加速 PPP 项目的承接和执行。

PPP 订单趋势强劲，一季度同比大幅增长，后续高增长预期明确。 公司 2016 年累计新承接业务量约 377.51 亿元，同比增长 54.34%；其中单一施工合同模式 153.7 亿元，同比下滑 8.5%，主要因公司主动控制传统模式订单承接；新签 PPP 合同共计 223.8 亿元，同比大幅增长192.4%。传统单一施工合同订单占比已由 2015 年的 68.7%下降至2016 年的 40.7%。公司一季度公告中标（含预中标） PPP 订单 71 亿元，较去年同期增长 450%，趋势强劲。 PPP 项目盈利能力大幅高于传统房建业务，随着 PPP 项目逐个进入施工阶段， PPP 贡献收入占比将进一步提升，公司盈利能力将得到显着增强，业绩具有极高弹性。 PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显着提升，将驱动业绩加速增长。

投资建议：我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.62/10.56/13.92亿元，对应三年 EPS 分别为（考虑增发摊薄） 0.43/0.68/0.90 元，当前股价对应 PE 分别为 24/15/11 倍，给予目标价 15.05 元（对应 17 年35 倍 PE），买入评级。

风险提示： PPP 项目落地不达预期风险，传统业务下滑风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！