事件：2017Q1，公司实现收入71.49 亿元、净利润5.44 亿元、扣非净利润5.34 亿元、同比分别增长15.95%、25.11%和25.55%。经营性现金净流量-8.81 亿元，同比下降42.49%，主要是由于营改增，支付5.95 亿税费（+50.68%）。EPS 1.12 元。业绩符合预期。我们预计公司医药工业业绩增速25%以上；医药商业由于招标价格联动、二次议价等因素，对业绩造成1000 万元左右阶段性影响。预计公司中报增速将加快（一季度给医院垫款补差价，二季度和厂家结算），有望实现30%左右增长。

预计医药工业利润保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长18%左右（Q1 受医保目录调整预期，经销商担心百令受限、拿货谨慎。预计公司百令胶囊后续增长有望加快）、阿卡波糖同比增长26%左右；二线品种泮托拉唑同比增长15%左右，他克莫司同比增长30%以上，吗替麦考酚酯同比增长20%以上，环孢素同比增长10%以上。公司主力品种、二线品种是公司业绩增长的基石。达托霉素、吲哚布芬等新进医保品种随着各省医保目录调整逐步落地，2017 有望步入快速增长期。

医药商业收入保持快速增长，利润受到阶段性影响，中报将恢复正常。我们预计公司医药商业收入同比增长13%以上，净利润同比增长不到10%。利润增速低于收入的原因是由于2016 年底/2017 年初招标价格联动、二次议价等因素，对公司医药商业业绩造成1000 万元左右阶段性影响，预计中报将恢复正常增速（一季度给医院垫款补差价，二季度和厂家结算）。

毛利率、费用率保持稳定。2017Q1，公司毛利率28.15%，同比微降0.11个百分点；销售费用率15.76%，同比微升0.18 个百分点；管理费用率2.37%，同比下降0.51 个百分点，主要是由于江东基地投产，部分成本（预计1000 万元左右）由管理费用转为营业成本；财务费用率0.16%，同比下降0.26 个百分点，主要是由于有息负债减少、存款利息增加。

盈利预测与估值：预计2017-2019 年公司收入分部为293 亿、334 亿和376 亿，同比增长15.56%、13.86%和12.45%，归母净利润分别为18.42亿、23.41 亿和29.49 亿，同比增长27.34%、27.08%和25.97%。公司业绩确定性强、产品梯队丰富、现金充足有外延预期，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

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