事项：

公司公布2017年一季报，期内实现营业收入18.OtZ元，同比增长48 5%，归属于上市公司股东的净利润2 5亿元，同比增长500. 7%，基本每股收益0 21元，符合预期。

平安观点-

地产结算面积及毛利率大幅提升带动业绩大增。公司一季度营业收入1 8 0

亿元，同比增长48 5%；归属净利润2 5亿元，同比增长500. 7%。业绩

大幅增长主要因受结算周期和结算结构影响，期内结算面积和结算毛利率

均较上年同期大幅提升。期内公司累计实现结算面积3 97万平米，同比增

长1 59. 8%；实现房地产营业收入9 5亿元，同比增长233 .8%，整体毛利

率上升18 6个百分点至39 g%。

天健工业区旧改项目地价款低于预期，大幅增厚未来业绩。公司天健工业

区旧改项目地价补缴款为25 8亿，项目总建面22万平米（其中住宅19 9

万平米、商业办公酒店1 1万平米），对应楼面地价1 17万／平米，大幅低

于市场预期。按照90%可售、8000元／平米建安成本，2020年结算、10

万／平米销售均价保守估计，可增厚NAV44.7亿，相当于公司当前市值的

35%。截至2016年末公司未结算建面230万平米，主要分布在深广沪等

核心城市，每股NAV16.3元，当前股价大幅折价41%。

布局大深圳区域，受益粤港澳大湾区建设。2017年政府工作报告明确提

出“研究制定粤港澳大湾区城市群发展规划”，粤港澳湾区上升为国家战

略。4月11日国务院总理李克强在中南海紫光阁会见林郑月娥时，再次表

示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划。公司在深圳、广州、惠州

未结算土地储备近百万平，测算总货值超过400亿，有望受益区域战略地

位提升带来的价值提升。同时作为传统市政工程承包商，公司中标多个深

圳EPC项目，包括深圳布吉河流域综合治理工程“EPC+O”项目、深圳

机场三跑道扩建工程场地陆域形成及软基处理工程EPC项目等，并积极布

局围填海、海绵城市、综合管廊、河流治理等新型业务领域，粤港澳大湾

区建设有望为公司带来更多市政施工业务机会。

财务状况稳健，预收款充足。期末在手现金30.6 亿元，为一年内到期长短期负债总和（34.3 亿）的89.4%，较期初下降3 个百分点。期末净负债率67.1%，较期初上升4 个百分点；剔除预收款后的资产负债率为60.2%，较期初下降1.8 个百分点。期末预收账款14.2 元，较期初大幅增长4.3 亿元。

投资建议：预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.42 元、0.48 元，当前股价对应PE 分别为23 倍和20 倍。公司积极扩大业务布局，率先享受深圳国资改革的制度红利，员工持股利于绑定公司与员工的长远利益，受益粤港澳大湾区建设，同时天健工业区旧改项目大幅增厚公司未来业绩，当前股价较NAV 折价41%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业绩及销售低于预期风险。

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