事件：2017 年4 月24 日晚公司发布2017 年一季报及2017 年度非公开发行预案。2017Q1 公司实现营收1.62 亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润6,031.75 万元，同比增长1.89%；扣非后归母净利润5,793 万元，同比降低0.14%。2017 年非公开发行预案：拟募集资金总额不超过 23.5 亿元，用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目（第一期）”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗（二倍体细胞）产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园（A 区）项目之研发中心项目”。

点评：业绩符合预期，山东疫苗事件影响已经过去。2016 年3 月18 日山东疫苗事件后疫苗企业经营几近停滞，二季度是公司业绩最低点，三季度开始逐步回升（环比增长122%）；四季度势头进一步增长，单季度同比9.66%，环比93.44%。2017 年一季度与去年同期相比基本持平，说明318 疫苗事件影响基本过去。智飞生物建立了国内最全、最深入终端的直销渠道覆盖，涵盖320个地市、2600 个县、25000 个乡镇及社区门诊。按照目前各省市的招标进度远没有达到疫苗采购高峰，我们预计二季度起随着各省市招标平台采购工作顺利展开，疫苗销售将进入高峰期。我们预计智飞生物核心品种独家AC-Hib 三联苗全年销售量可达400 万支。

2017 年度非公开发行预案为中长期发展奠定坚实基础。2017 年非公开发行预案拟募集资金总额不超过 23.5 亿元，用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目（第一期）”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗（二倍体细胞）产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园（A 区）项目之研发中心项目”。涉及到的品种包括（1）子公司北京智飞绿竹的5 个产品，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗以及福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗的Ⅲ期临床样品试制生产车间以及15 价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗的前期配套基础建设；（2）子公司智飞龙科马的2 个项目，人用狂犬病疫苗（二倍体细胞）和临床前疫苗项目的配套研发中心。通过该非公开发行项目可为智飞生物中期和长期的发展布局奠定良好基础。

盈利预测与投资建议：不考虑HPV 疫苗获批，我们预计2017-2019 年公司营业收入为14.42、19.33、24.52 亿元，同比增长223.28%、34.10%、26.83%，归母净利润为5.62、8.91、11.59 亿元，同比增长1628.39%、58. 54%、30.02%，对应EPS 为0.35、0.56、0.72 元。目前公司股价对应2017 年55 倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib 疫苗销售放量且2017 年代理的默沙东4 价HPV 疫苗有望获批国内销售，我们给予公司2017 年50-55 倍PE，目标价19.5-21.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：AC-Hib 疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。

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