制药业务表现靓丽，增速大幅超预期

公司发布2017 年一季报，实现销售收入7.41 亿元（同比增长15.26%）；归母净利润1.44 亿元（同比增加15.16%），房地产业务尚未确认收入，是拉低整体业绩增速的主要原因（去年同期确认约1.5 亿元收入）。制药业务收入同比增加49.42%（vs 1Q16 23.19%），净利润同比提升68.18%（vs1Q16 33.80%），增速大幅超预期。

“分拆挂牌”阶段性受阻，金赛业绩增长逻辑不变

金赛新三板拟挂牌“两上两下”，引发上市公司股价波动，我们认为，挂牌事件阶段性受阻（融资监管压泡沫），但金赛本身业绩强势增长的逻辑不变。预计1Q17 收入同比增加50%，净利润增速70%以上（主要由于报告期内研发投入较少，属季度性波动）。我们认为17 年起新品有望加速放量（长效生长素+重组促卵泡素），预计金赛全年收入增速可达30-35%，净利润与收入同步增长。

生物疫苗量价齐升，中药业务增速回稳

百克痘苗16 年下半年迅速恢复批签发，当年市占率跃居首位（>30%）。1Q17 同比增长约50%（1Q16 基数高，报告期内痘苗销售量变化不大，收入增加主要由于财务调整低开转高开），我们预计17 年仍将延续高速增长态势，推测收入增速25%以上（痘苗量价齐升+出口业务持续拓展）。华康加强中药基层推广，疏清颗粒（儿童用药）有望贡献利润增量，预计17年收入与净利恢复10%左右增速水平。

一季度房地产业务未结算，预计下半年进行集中结算

公司房地产业务多盘联动，旧城改造项目I 期征拆准备工作完成，和园项目基本全部完工，1Q17 尚未结算收入，下半年大概率将进行集中结算，有望增厚全年业绩。

长期看好高新制药孵化平台，维持“买入”评级，目标价132-143 元

我们认为公司基因制药及生物疫苗的增长逻辑不变，销售推动下业绩有望超预期，继续推荐买入。预计17/18/19 年EPS 分别为3.77/4.84/5.81 元（vs 前次预测3.75/4.81/5.74 元），3 年复合增速27%。公司目前股价对应17/18/19 年PE 分别为29.2/22.8/20.2x，考虑后续新品放量及疫苗业务盈利能力改善，略微上调目标价至132-143 元，对应2017 年PE 35-38 倍。

风险提示：新产品（长效生长激素、重组促卵泡素）推广及招标进度慢于预期；疫苗产品价格波动；行业监管政策及控费政策发生变化的风险。

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