事件：公司公布2017 年1 季报，1 季度实现营业收入49.8 亿，同比增长53.5%；归母净利润2.92 亿，同比增长241.7%；扣非归母净利润2.86 亿，同比增长235.7%。公告预计2017 年上半年净利润预增105-155%，区间为4.45亿-5.54 亿。1 季度业绩及半年业绩预告符合我们的预期，其中涉及改变应收账款坏账计提标准带来的损益贡献约为1 个亿，扣除此影响，同比利润增幅约为124%；我们预计公司2017 年全年的收入和利润率将保持良好增长态势。

公司盈利能力提升明显，毛利率持续快速上升：随着公司器械业务的快速扩张及药品业务的创新优化，公司销售综合毛利率已由2015Q1 的8.36%上升至2017Q1 的16.67%；同期费用率的上升速度显着低于毛利率的提升速度，扣除两项费用率后的利润率已由2015Q1 的3.34%上升至2017Q1 的6.56%。

器械业务加速成长，全国销售网络建设超预期：公司依靠并购和整合，省外器械业务拓展快速，被收购的器械原股东普遍占有49%股权，2017Q1 少数股东损益为0.78 亿同比增长843%，环比增长300%，表明省外器械业务整体进入了加速成长的状态；公司现各省级平台已布局完成，其中IVD 和介入等领域已经取得了可喜的成绩。公司的率先布局和顺利融资已经建立了显着的先发优势，未来有望成功打造多领域的器械全国销售平台。

药品分销业务有望受益于收入规模及毛利率的持续提升，药品推广业务带来新的发展模式：2017 年山东药品采购执行新标，瑞康获得了30%以上的订单量提升；药品两票制的快速推进不仅带来商业集中度的快速提升，而且有利于商业公司整合药品推广职能；公司近年成立药品推广事业部，药品推广业务占比大幅提升，2016 药品配送毛利率提升至12.2%同比提高3pp，我们预计公司今年药品配送毛利率将持续走高，超100 亿的药品配送规模将新增贡献丰厚业绩。

盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019 年公司收入分别为242 亿元、326 亿元、408 亿元，同比分别增长55.0%、34.8%、25.1%；归属于母公司净利润分别为10.6 亿元、14.1 亿元和17.4、8 亿元，同比分别增长79.3%、32.8%和26.5%；对应EPS 分别为1.62 元、2.15 元和2.72 元；对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件： 器械外延收购不达预期，受行业政策影响降价风险；

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