4Q20 业绩不及我们预期

    公司公布2020 业绩：收入/归母净利润同比下降2.1%/34.4%至33.26/4.27 亿元，主要由于2019 年剥离龙昕科技产生大额投资收益。剔除该因素，2020 年收入/归母净利润同比-0.9%/+6.0%。单季度来看，4Q20 收入/归母净利润同比下降3.6%/91.7%至8.11/0.36亿元，低于我们预期，主要由于费用率上升。

    轨交业务略有增长，新能源汽车下滑较多。2020 年轨交、新能源汽车零部件收入同比+4.8/-49.4%至28.05/1.70 亿元，主要由于疫情影响客户订单及产品售价。轨交业务中，门系统、连接器、内部装饰、配件收入分别同比+0.5/+12.6%/+74.2%/+32.2%至23.30/0.66/0.55/3.55 亿元。轨交业务毛利率增加1.2ppt 至40.3%。

    受益于产品结构变化，2020 年公司综合毛利率同比增加2.1ppt 至36.7%。

    净利润率高于常态水平，经营活动现金流同比改善。4Q20/2020公司期间费用率同比增加3.0/1.4ppt，主要由于管理及研发费用率增加较多。由于期间费用率较高，4Q20 净利润率仅4.5%，低于常态水平。但2020 年公司净利润率为12.8%，达到2012 年以来新高（不考虑2019 年的大额投资收益）。由于营运资金占用减少，2020/4Q20 公司经营活动现金净流入5.86/7.40 亿元，同比多流入1.80/1.77 亿元。

    发展趋势

    轨交业务有望保持稳定。2020 年末公司轨交在手订单51.40 亿元，同比增加28.44%。2020 年公司城轨、高铁车辆门系统保持国内份额第一，安全门产品的市场份额提升至国内第一。“十三五”期间我国城轨新增开通里程4,360 公里，较“十二五”增加102%。根据发改委项目审批及各城市建设规划，我们预计“十四五”期间城轨建设仍处于高峰期，门系统等业务有望稳健增长。

    2021 年新能源汽车业务有望加速增长。2020 年公司新增戴姆勒、广汽丰田、一汽丰田、长安马自达等新客户，并推出高压连接器、直流充电枪等新产品。根据中汽协，1Q21 中国新能源汽车销量51.5万辆，同比增加280%。汽车工业协会预计，2021 年中国新能源汽车销量有望达到180 万辆，同比增加32%。我们预计2021 年公司新能源汽车有望加速增长，碳中和背景下业务长期发展前景良好。

    盈利预测与估值

    考虑费用率上升，我们下调2021 年EPS 预测8%至0.51 元，引入2022 年EPS 预测0.58 元，对应13%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年10.6x/9.4x P/E。考虑盈利下调及板块估值下行，我们下调目标价22%至6.58 元，对应2021/2022 年12.8x/11.3x P/E，有20%上行空间，维持中性评级。

    风险

    行业下游复苏不及预期。

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