预告1Q21 盈利同比增长86~118%

    　　公司发布1Q21 业绩预增公告：1Q21 预计营业收入70~76 亿元，同比+54.99%~68.27%，预计归母净利润4.7~5.5 亿元，同比+86.27%~117.97%，业绩预增符合我们预期、略超市场预期。

    　　我们测算公司1Q21 毛利率或实现同环比增长，主要受益于： 1）光伏硅片方面，G12 产能爬坡，产销量和盈利能力逐月增长，公司一季度硅片满产满销，大致出货11-12GW，其中210 尺寸占比40%；2）半导体硅片方面，公司一季度持续推动宜兴产能设备调试，集成电路用硅片及功率半导体用硅片业务持续加强，收入同比贡献较大。此外，公司表示银行对公司经营预期改善，一季度财务费率和融资成本望实现同环比下降。

    　　关注要点

    　　4 月硅片报价上调疏导成本压力，210 尺寸涨价幅度更小引导下游尺寸升级。上周末中环公告4 月硅片价格、率先涨价，单晶G1（170微米）/M6（170 微米）/G12（175 微米）报价分别达到3.76、3.93、6.33 元/片，较上一次市场提价（3 月19 日）再上涨0.02、0.03、0.02 元/瓦，对于区间内硅料价格涨幅的传导幅度我们估算在43%/65%/38%。210 涨幅相对较少且较小尺寸的售价溢价抹平，我们认为有望引导下游尺寸升级。新报价下，我们测算硅片单瓦价格G1/M6/G12 分别0.66/0.63/0.63 元/瓦，意味着210 硅片此前在售价上的溢价抹平，而在电池组件端的制造成本节约优势有望体现（我们测算合计在5 分/瓦）、促进下游接受度提升。我们看好公司2021 年实现出货量65GW，五期40GW210 产能下半年有望满产，预计公司全年210 出货占比或达到55%以上。

    　　210 生产成本实现平价，优势开始体现。公司业绩会表示目前210拉晶的单公斤成本已优于166，210 切片良率与166 基本持平（此前业内反馈仍有几个点的落后），210 的单瓦成本已经向小尺寸靠拢。展望二季度，公司预计210 非硅有再下降15~20%的空间，因此尽管210 硅片顺价幅度低，但考虑公司成本优化同步推进，我们看好210 盈利能力保持稳健，维持2021 年毛利率预测不变。

    　　估值与建议

    　　考虑一季度业绩快报符合我们预期，我们维持2021/22 年公司盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价36.32 元，较当前股价有27%的上行空间，当前股价对应2021/22 年34.2/24.1 倍市盈率，目标加对应2021/22 年43.4/30.6 倍市盈率。

    　　风险

    　　海外光伏需求不及预期。

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