事件:公司发布2016 年年报,实现营业收入271.85 亿元,同比增长6.33%,归母净利润8.56 亿元,同比增长9.72%,拟每10 股派发现金红利3.0 元;同时发布2017 年一季度实现营业收入54.66 亿元,同比增长36.53%,归母净利润5781 万元,同比增长47.45%,预计上半年归母净利润4.23-5.77 亿元,同比增长10%-50%。
洪灾考验下主业保持稳定增长,多点业务齐贡献。受到夏季华中地区洪涝灾害影响,水产料同比增长5%,畜禽料增长较快(猪料增长超过15%,禽料增长超过20%),整体饲料销量733 万吨,同比增长16.37%,毛利率受产品结构影响降至9.69%,贡献毛利约20.3 亿元。公司动保业务收入增长快速,全年增长63%,贡献近1.44 亿毛利,其中水产动保产品收入增长近50%。公司的贸易业务收入42.61 亿元,同比下滑12%,但毛利率恢复至2.58%。公司在产业链延伸上的苗种业务增长稳健、生猪养殖逐步放量,收入大增170%,全年出栏商品猪约30 万头,合计贡献毛利1.8 亿元。
饲料板块重回高增长,产品结构持续优化。公司2017 年开局已经展示良好的增长势头,饲料收入增长33.17%,销量增长22.92%,尤其是水产料和猪料增速更快。受益于水产料增速快(草根调研显示约30%同比增长),产品结构优化(高端水产膨化料和虾料占比提高),以及畜禽料自去年四季度玉米提价而售价提高,饲料收入增速更快,毛利率也提升了1.31 个百分点。展望二季度,猪料高增速有望持续,尤其是华北和华中地区产能释放;禽料受行业低迷影响,养殖户补栏放缓,增速或有下滑;水产料受益整体水产价格走好,继续保持正常增速。整体饲料销量预计增长20%,毛利率水平有望再提高。
2017 年公司在水产料上有望重拾发展良机,迎来量利齐升,而在畜禽料上继续扩张市场,新增产能借助生猪养殖高景气收获高增速,预计全年饲料销量增速超过20%。同时,伴随着公司的产品升级和结构改善,利润提升空间更大。我们继续看好公司的综合发展实力和多元化业务架构,日前公司2016 年员工激励计划完成(限制性股票授予和员工持股计划首期购买),对于公司重拾高增长再添动力。海大集团的产业链一体化思路清晰,采购、管理、经营等各方面综合能力领先,预计2017-19 年公司净利润为12.0 亿元、15.3 亿元、19.2亿元,对应当前股价对应17 年利润为22 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。
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