公司公布 2017 年一季报业绩，报告期内实现营业收入 11.67 亿元，同比增长 89%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 207%；实现扣费净利润 1.78 亿元，同比增长 228%。

第三方支付业务并表， 带来本期收入、 利润大幅增长； 发放贷款及垫款增长， 经营贷款和消费贷款业务崭露头角

1）公司 2016 年 11 月完成国通星驿收购， 切入第三方支付业务。本报告期收入、 利润的大幅增长， 主要系本报告期内支付运营及增值业务、 传统业务增长。 2）公司 2016 年 4 月获批网商小贷公司， 布局小微商户和 C端客户的小额经营贷款和个人消费贷款业务。 本报告期，资产负债表“发放贷款及垫款”科目较期初增长 1.1 亿元，我们判断或系网商小贷逐步开展业务所致。 并且本报告期确认“利息收入”173 万元（一季报利润表披露）

三项费用率下降明显， 地产业务交房致预收账款减少

1）毛利率 36.6%，基本与去年同期持平； 2） 三项费用率下降近 6.5 个百分点。其中销售费用率 2.9%，下降 1.8 个百分点；管理费用率 11.1%，下降 3.9 个百分点。 3）经营活动产生现金净流量同比减少 4.4 亿元，主要系子公司支付清分款所致。 4） 预收账款减少 3.5 亿元，主要系控股子公司地产公司向业主交房所致。

2017 年-2019 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.92 元及 1.08 元

公司自 2016 年以来，明确了支付运营与消费金融的发展方向。非公开发行拟通过铺设智能 POS， 拓展商户增值服务。 出于公司的谨慎稳健风格，我们不认为公司消费金融业务今年会有规模化的盈利。暂不考虑公司基于智能 POS 的增值业务及消费金融业务可能影响， 预计公司 2017 年-2019 年EPS 分别为 0.67 元、 0.89 元及 1.08 元。考虑当前正在推进的增发项目， 摊薄后 EPS 分别为 0.62 元、 0.81 元及 0.99 元， 给予“买入”评级。

风险提示

收单业务可能面临的费率下降风险； 消费金融、 商户 POS 贷等金融服务面临的政策风险，以及该类金融业务风控体系发展若不能匹配业务迅速扩张则可能产生较大的坏账风险； 新业务推进不及预期风险。

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