投资要点：

    　　公告：公司公告2020 年报，营业收入85.33 亿元，yoy +20.81%（其中，2020Q4 为38.08亿元，yoy +53.64%）；归母净利润3.69 亿元，yoy +9.94%（其中，2020Q4 为2.91亿元，yoy +12.13%）。业绩符合预告预期。

    　　2020 业绩符合预期，收入结构改善，大安全是核心增长驱动力。2020 年安全收入主要确认在Q4，单季度收入增速高达53.64%。报告期内，公司网络安全与自主可控业务实现收入31.22 亿元，同比增长71.11%，在总收入中的占比达到36.58%，成为全年最大亮点。

    　　公司2020 年成立信创工作领导小组，全年信创业务实现高速增长，签订合同额近70 亿元。

    　　其中，数据库市场份额过半。

    　　毛利率下降1.83pct 至22.69%，主要因为信创集成收入占比提升。预计2021 年毛利率稳中有升。1）公司已经明确注重发展质量，未来将选择毛利率较高项目；2）2020 年大安全项目都是电子公文替换为主，难度低，2020 年后预计应用占比提升；3）2021 年后区域市场可以和当地合作伙伴合作，通过外包等方式控制成本。

    　　研发费用增加较快，预计主要为信创方向投入；其他费用平稳。销售费用同比增长15.99%，系市场拓展、销售人员增加所致；管理费用同比减少1.43%，系人员成本增加所致；研发费用增加83.15%，预计主要是转型期创新业务研发加大。整体来看，费用增长较快，考虑收入结构改善，大安全业务在重要推广期，且收入占比提升，增速仍在合理范围。

    　　项目回款好于预期，经营性净现金流大幅领先净利润。2019 年由于部分项目回款较慢原因，经营性现金流由正转负，2020 年项目回款大幅好于预期，经营性净现金流10.84 亿元，大幅领先净利润3.69 亿元。具体看，主要为销售商品、提供劳务收到的现金88.16亿元，相比2019 年的71.06 亿元大幅度改善。

    　　维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向，转型期投入较大。维持2021-2022 年盈利预测，增加2023 年盈利预测，预计2021-2023 年营业收入为99、103、109 亿元，归母净利润为5.87、6.31、7.16 亿元。维持“买入”评级。

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