公司发布2020 年业绩快报及2021 年业绩预告，2020 公司收入同比+9.6%，营业利润同比+7.1%，归母净利润同比+3.1%，业绩低于预期，利润增速低于收入增速主要为业务拓展下费用支出增加及有效税率上升所致。4Q20 新签较快恢复，在手订单提供业绩保障。低基数下1Q21 业绩预告高增40%-60%，行业复苏下2021 业绩增速料将修复。综合考虑地产三道红线调控政策的影响，以及公司在中期内加大销售拓展力度及信息化中台建设开支加大等因素，我们下调2021-2022 年净利润预测至2.4/2.9 亿元（原预测为3.0/3.9 亿元），对应EPS 预测为1.55/1.91 元，现价对应PE 为23x/19x。考虑公司上市以来的估值中枢为31x（未来12 个月的一致预测PE），我们给予公司2021 年30 倍PE（较估值中枢折价约3%），对应目标价为46.60 元，维持买入“评级”。

    　　2020 公司收入同比+9.6%，营业利润同比+7.1%，归母净利润同比+3.1%，业绩低于预期。公司公告2020 年收入25.6 亿元（同比+9.6%；未经审计，下同），营业利润2.3 亿元（同比+7.1%），归母净利润1.9 亿元（同比+3.1%），业绩低于预期，利润增速低于收入增速主要为业务拓展下费用支出增加及有效税率上升所致。单季度看，4Q20 收入/营业利润/净利润同比-9.3%/+7.4%/-13.7%，4Q20 进入结算高峰，营业利润增长优于收入增长，但税率上升拖累净利润同比下滑。

    　　4Q20 新签较快恢复，在手订单提供业绩保障。公司4Q20 新签订单7.8 亿元（环比+76%），已中标未签约订单12.8 亿元（环比+33%），疫情影响下战略协议招投标比例减少导致1-3Q20 订单增长放缓，随着4Q20 普通招投标集中释放，公司新签订单环比较快恢复，为后续业绩增长助力。截至4Q20，累计已签约未完工订单29.5 亿元，在手订单/2020 年营业收入比为1.2x，在手订单为收入利润增长提供保障。

    　　低基数下1Q21 业绩预告高增，行业复苏下2021 业绩增速料将修复。公司预计1Q21 归母净利润2,808-3,209 万元，同比+40%-60%，在1Q20 疫情初期停工闭市的低基数下高增；相较于1Q19，两年复合增速为17%-25%。考虑到竣工修复以及精装修渗透率的中长期提升趋势，我们预计在整体行业复苏下公司2021 年业绩增速将有所修复。

    　　风险因素：精装修渗透率提升不及预期；业务拓展费用管控不及预期。

    　　投资建议：综合考虑地产三道红线调控政策的影响以及公司在中期内加大销售拓展力度及信息化中台建设开支加大等因素，我们下调2021-2022 年净利润预测至2.4/2.9 亿元（原预测为3.0/3.9 亿元），对应EPS 预测为1.55/1.91 元（原预测为1.96/2.56 元），现价对应PE 为23x/19x。考虑公司上市以来的估值中枢为31x（未来12 个月的一致预测PE），我们给予公司2021 年30 倍PE（较估值中枢折价约3%），对应目标价为46.60 元，维持买入“评级”。

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