事件：南极电商发布2016 年年报，公司实现营业收入5.21 亿元，同比增加33.85%，归属于上市公司股东净利润3.01 亿元，同比增长75.27%，对应EPS 为0.2 元，同比下降33.33%。

点评：

品牌扩张、产品延伸、电商生态服务的粘性支撑GMV 和收入保持高增长。2016 年，公司实现收入5.15 亿元，同比增长32.42%；旗下品牌在阿里（含天猫及淘宝）、京东、唯品会实现的可统计销售总额即GMV 达 71.94 亿元。2016 年公司收购卡帝乐鳄鱼、增资喜恩恩、收购精典泰迪等，不断落实“品牌扩张和产品延伸”策略，促使公司品牌服务费收入实现大幅增长，从而带动整体收入增长。销售产品结构优化，综合毛利率提升带动净利润大幅增加。2016 年公司实现归母净利润3.01 亿元，同比增加75.31%。相比于2015 年，2016 年营业收入中毛利水平较低的成衣销售大幅下降超过80%，在整体营业收入中的占比明显减小，导致2016 年毛利率大幅提升至87.23%（2015 年72.46%）。综合毛利率的提升带动了营业利润的大幅增加。

2016 年为公司大力推进“LOGO+IP+CP”品牌矩阵建设策略的开局之年。2016 年，公司通过收购、合作、新设等方式较好地丰富了包含LOGO、IP 及个人品牌在内的品牌矩阵，初步实现了多元定位的高性价比品牌王国。公司通过早期与帕兰朵合作、2016 年6 月协议收购卡帝乐鳄鱼建设传统LOGO 品牌；通过2016 年10 月投资喜恩恩、2016 年11 月收购精典泰迪打造IP 品牌；通过2016 年第四季度落地美妆网红Pony 的IP 项目、2017 年1 月与母其弥雅达成合作打造网红粉丝经济品牌。

投资建议：考虑到公司不断推进品牌扩张和产品延伸，商业模式可复制性强，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.32 元、0.46 元和0.63 元，对应PE 分别为35x/24x/18x，给予“增持”投资评级。

风险提示：新品牌和IP 整合效果不如预期，时间互联收购失败。

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