事件： 格力电器发布业绩快报。公司2020 年实现总收入1705.0 亿元，YoY-15.0%；实现业绩221.8 亿元，YoY-10.2%。折算公司Q4 单季度实现总收入430.3 亿元，YoY-1.8%；实现业绩84.8 亿元，YoY+228.6%。公司预计，2021Q1实现总收入320.0 亿元~365.0 亿元，YoY+53.0%~+74.6%；实现业绩32.1 亿元~38.0亿元， YoY+106.0%~+143.9% ； 相比2019Q1 ， 公司2021Q1 收入增速-22.0%~-11.0%，业绩增速-43.4%~-33.0%。2020Q4 和2021Q1（取中值）的业绩合计119.8 亿，而2018Q4 和2019Q1 合计107.6 亿，近两季业绩高于可比区间11.4%。整体而言，国内空调行业景气度持续回升，格力渠道扁平化改革持续推进，近两季业绩表现略超资本市场预期。

    　　Q1 单季收入大幅提升：格力Q1 单季收入同比2020 年明显提升，虽较2019年同期有一定差距，但仍可看出公司经营状况持续改善迹象。产业在线监测，格力空调2021 前两月的内、外销累计出货量YoY+36.5%/+13.5%。内销出货量增速提升，外销出货量增速转正，反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。终端零售方面，格力渠道改革减少渠道层级，压缩渠道加价率，空调龙头价差已开始缩小，格力空调的价格竞争力有所提升。原材料价格上行的外部环境，亦体现出格力淡旺季均衡生产的优势。中怡康和奥维数据显示，Q1 格力空调线上、线下零售额YoY+142.3%/+112.7%。后续，我们认为，地产销售竣工走势向好，叠加渠道库存处于低位，补库存需求较大，格力有望持续释放渠道改革成效，未来几个季度空调出货量有望保持较高增速。

    　　2020Q4 和2021Q1 合并净利率同比显著提升：格力2020Q4 和2021Q1（取中值）合并净利率15.5%，为2018 年以来最高水平。公司盈利能力显著改善，主要因为：1）销售规模扩大产生的规模效应显著。2）虽然近两季家电原材料价格明显上涨，但龙头企业拥有较强的成本转移能力，且格力有低成本库存，盈利能力受影响较小。

    　　投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。公司渠道改革正持续推动，有利于提升渠道效率，利好格力长期发展。截至3 月31 日，公司第一期回购计划已实施完毕，第二期回购计划已支付回购金额44.2 亿元。预计公司2020~2022 年EPS 为3.69/4.16/5.50 元；维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

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