2020 年业绩基本符合此前预告

    　　公司公布2020 年业绩：收入52.9 亿元，同比+9.3%，归母净利润8.05 亿元，同比+33.4%；对应4Q20 收入16.4 亿元，同比+1.2%；归母净利润2.75 亿元，同比+35.6%，业绩基本符合此前预告。

    　　发展趋势

    　　葵花子稳健增长，下半年坚果增速逐渐回升。2020 年葵花子实现收入37.3 亿元，同比+12.8%；其中红袋受益于低线城市精耕、海外渠道拓展等全年收入实现同比10%以上增长，蓝袋在渠道拓展、新品发力等推动下实现含税销售额超10 亿元，同比增长12-13%。

    　　公司2020 年实现坚果收入9.5 亿元，同比+15.1%，增速回落主因1H20 疫情期间消费场景、社交馈赠场景减少，以及部分区域营销推广活动无法展开等影响了销售，但伴随消费场景与营销活动恢复，2H20 每日坚果销售额增势逐步回升并驱动全年收入实现不错增长。中金商超数据显示2021 年1-2 月洽洽每日坚果现代渠道销售额同比翻倍增长，反映公司坚果销售趋势逐渐向好。

    　　电商策略转为高质量稳健发展，4Q20 利润率提升趋势延续。分渠道看，2020 年公司海外渠道与其他渠道表现强劲，收入同比分别实现46%与56%的强劲增长；电商渠道表现略低预期，同比仅录得6%增长，主要由于公司自4Q20 电商策略由此销售量优先逐步转为品牌打造，电商利润率有所改善。我们预计短期公司电商渠道仍处于战略调整阶段，中长期有望实现高质量的稳健增长。4Q20公司利润同增35.6%，单季度OPM 与净利率分别同比提升2.1ppt/4.3ppt，利润率提升趋势延续，我们预计主要受益于成本下行与费用管控。

    　　战略上渠道品类协同发力，2021 年收入增长有望加速。公司当前拥有约40 万终端网点，公司计划未来打造百万终端网点，同时强化推进2B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道，实现全渠道协同发展。未来几年，公司表示将继续推动传统葵花子渠道下沉战略，同时逐步提升蓝袋渗透率；坚果方面，益生菌坚果、坚果燕麦片新品自去年7 月推出以来表现良好，根据我们草根调研，去年各实现收入5000-6000 万元，公司计划未来围绕小黄袋及两大新品打造增长驱动力，并不断拓展产品矩阵。我们看好公司未来渠道、品类交叉发展的增长前景，并预计2021 年公司收入低基数下有望实现加速增长，1Q21 因春节推迟影响收入实现高增。受益于原材料价格利好、费用有效管控，我们预计公司今年利润率有望持稳。

    　　盈利预测与估值

    　　公司当前交易在28/25 倍2021/22 年市盈率。我们基本维持2021/22 年盈利预测，考虑到市场估值中枢下移，相应下调目标价10%至65 元，对应36/31 倍2021/22 年市盈率和26%上行空间。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业增速放缓，新品表现不及预期。

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