公司2020 年实现营收14.0 亿元,同比+16.8%;实现归母净利润4.0 亿元,同比+24.2%。其中，公司四季度实现营收4.3 亿元，同比+35.0%;实现归母净利润1.0 亿元，同比+13.4%。基于行业持续景气及海外疫情进一步刺激需求,公司营收、业绩均持续稳健增长。考虑公司海内外协调发展的战略布局及行业增长的高确定性，预计公司业绩成长会加速。维持公司2021/22 年EPS 预测为4.75/6.48 元，新增2023 年EPS 预测至8.45 元，鉴于公司业绩处于高速增长期，并享受全球电踏车PAS 最纯标的带来的估值溢价，给予2021 年50 倍PE，对应目标价238 元。维持“买入”评级。

    　　营收再创新高，业绩增长符合预期。公司2020 年实现营收14.0 亿元，同比+16.8%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+24.2%。其中，公司四季度实现营收4.3 亿元，同比+35.0%，连续三季度创单季新高；实现归母净利润1.0 亿元，同比+13.4%，持续稳健增长。2020 年公司毛利率43.3%，其中第四季度毛利率为40.3%，同比-4.7pcts，环比-5.6pcts，有较大下滑。主要原因系会计口径变化，将运费计入生产成本且四季度远洋运费大幅提高，扣除运费影响后公司四季度可比毛利率为43.5%。此外，天津新工厂处于投产初期毛利率较低、调薪以及补发前三季度薪酬、部分原材料成本上涨等暂时性因素亦对毛利率产生约2pcts 影响；四季度三费费率13.9%，同比-1.6pcts，费用管控得当。

    　　需求持续旺盛，配件产能紧张问题预计将逐渐缓解。2020 年全球市场规模近550万辆，其中欧洲近年一直保持+25%左右的高速成长，推断突破430 万辆。新冠疫情促使消费者进一步倾向选择私人交通工具出行，仅德国2020 年电踏车销量便达到195 万辆，同比增长43%。而根据日本自行车产业振兴协会数据，2020日本电踏车销量74 万辆，同比增长5.65%，产销缺口约17%，本土品牌产能严重不足。公司有望在这一背景下借助八方日本顺利进军日本市场。电踏车目前在欧洲、日本及北美等主要市场仍然渗透率较低，依然拥有强劲增长潜力。

    　　2020 年四季度，受制于禧玛诺等其他关键零部件厂商产能不足，公司销量受到压制。伴随配件供应商2020 年下半年产能扩建，预计2021 年下半年产能瓶颈问题将得到很大程度解决；同时因新加坡、马来西亚等疫情造成的停产也对整车产能形成压制，现已得到边际缓解，预计从2021 年一季度开始，销量增长将开始向正常水平恢复。

    　　国内市场蓄势待发，新基地做足准备。由于产品价格过高、高线城市的政策约束等因素，目前电踏车在国内仍未打开市场。然而，随着供应链的成熟化和相关行业标准的逐步完善，电踏车有望在供给驱动下迎来需求爆发。考虑到电踏车对于政策变化的高度敏感性，参照美国2020 年在联邦三级分类法案落地后共享电踏车放量的经验，以共享等2B 模式进行初步推广将是可预期的路径。公司全资子公司八方天津专注于国内共享电动自行车驱动系统的研发、生产和销售，已顺利投产，在国内市场布局中占据先机。而随着未来新总部基地落成，公司产能将大幅提高，为需求爆发式增长做足准备。预计公司将充分利用技术及品牌优势，在行业洗牌中抓住机遇，作为龙头核心零部件供应商将享受巨大行业红利。

    　　风险因素：海外疫情发展态势不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司是全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头之一，具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势。

    　　考虑公司海内外协调发展的战略布局及行业增长的高确定性，公司业绩成长加速。维持公司2021/22 年EPS 预测4.75/6.48 元，新增2023 年EPS 预测8.45元。鉴于公司业绩处于高速增长期，并享受全球电踏车PAS 最纯标的带来的估值溢价，给予2021 年50 倍PE，对应目标价238 元。维持“买入”评级

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