业绩概况：公司2020 年实现收入35.94 亿元、同比+47.43%，归母净利润1.98 亿元、同比-34.75%，扣非后净利润1.50 亿元、同比-42.34%；基本每股收益为0.50 元。公司2020Q4 单季实现收入14.52 亿元、同比+124.38%，归母净利润0.65 亿元、同比+161.08%，扣非后净利润0.37 亿元、同比+68.31%。

    　　业务结构调整致毛利率下降： 2020 年度，公司主营业务毛利率为43.58%，同比-9.55 pct，主要原因是较低毛利率的电商代运营板块收入快速增长，同时新增童装业务。其中，服装板块毛利率61.64%，同比-2.77pct；电商代运营板块毛利率18.57%，同比-13.29 pct，主要是疫情期间线上销售打折力度大。公司2020 年销售费用率下降2.26pct 至23.64%，主要原因是公司执行新收入准则收入按全额法核算，把商场提成收益计入销售费用；管理费用率及研发费用率下降1.69pct 至8.23%；财务费用率增加0.77pct 至0.77%。商誉较年初增加1.65 亿元, 为收购上海蛙品儿童用品有限公司50.00%股权形成。公司财务状况稳健，公司负债权益比维持在2.34%的低位。2020 年期末，经营活动产生的现金流量净额达到3.69 亿，同比+3250.44%，主要是销售效率提高及加大库存消化。

    　　聚焦中高端时装主业，电商运营板块增速亮眼：分业务来看，2020 年公司服装板块实现收入20.77 亿元，同比+30.85%；电商运营板块实现收入15.01 亿元，同比+78.33%，主要原因是公司抓住了疫情期间线上渠道的发展机遇。截止2020 年12 月31 日，公司有2453 家实体门店及销售网点（全年净增加1398 家门店），其中，公司五大品牌终端实体门店数量为830 家（全年净减少70 家门店）。公司聚焦中高端时装主业，高度重视产品的研发，2020 年公司设立研发项目10 项，获得知识产权29 项。

    　　打造全渠道新零售，加大数字信息化投入：借疫情危机，公司全面打造全渠道新零售：1）积极拓展微信、微博、抖音、小红书等平台的渠道运营，2020 年双11 活动实现GMV 超过1 亿元；2）对终端店铺形象进行升级迭代，新开标杆旗舰店（如深圳壹方城、成都万象城、上海新天地等店）。

    　　此外，借助数字信息化投入，公司运营管理效率的提升，2020 年五品牌的库存水平明显下降，上衣、裤类、裙类、外套、皮衣和羽绒服库存均同比显著下降。

    　　投资建议：公司五品牌时尚服装业务稳步复苏，通过礼尚信息切入高速发展的电商代运营赛道，打造全渠道新零售，童装业务未来有望成为公司新的增长点，时尚集团运营战略持续推进。预测公司2021-2022 年EPS 分别为0.77 元、0.86 元，对应PE 分别为12X、11X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：多品牌运作不及预期，线上销售不及预期，存货库存风险，新冠疫情风险，新冠疫情反复风险。

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