事件：营收增长略超预期，净利润延续高增长

公司发布一季报，报告期内公司实现营收5.65 亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长30.16%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长31.19%。公司营业收入增长略超预期，我们判断营收增长主要是因为代理器械产品所带来的增量。

胰岛素产品增长稳定，器械产品有望贡献新增量

公司在胰岛素市场的占比稳步提升，预计胰岛素产品收入全年能实现20%左右的稳定增长，新版医保的利好预计在今年四季度开始体现。2017年国家新医保中人胰岛素由医保乙类调入甲类，公司40R 明确了完全报销；胰岛素类似物在医保乙类加了明确限制，这将大大延缓胰岛素类似物向基层延伸的步伐，在公司研发的胰岛素类似物未上市之前，大大减轻胰岛素类似物渗透的压力。

代理华广生技血糖仪产品后，公司在器械领域的销售收入快速增长，2016 年公司医疗器械收入2.33 亿元，同比增长55.27%，我们预计今年公司在器械领域的收入能达到3 亿元，器械有望给公司业绩带来新增量。

盈利预测与投资评级

公司是国内二代胰岛素研发生产龙头企业，糖尿病治疗产品储备丰富，通过强大的基层推广渠道保证市场稳定增长；未来有望依托慢病管理平台，建立糖尿病诊疗闭环系统，打开发展空间。我们预计公司2017-2019 年EPS为0.59/0.75/0.98 元，当前股价对应PE 分别为37/29/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品招标降价的压力；产品研发进展不达预期；胰岛素竞争格局加剧。

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