业绩简评

    2021 年4 月15 日，公司发布2020 年度报告，报告期内实现营业收入52.89 亿元，同比+9.35%；实现归母净利润8.05 亿元，同比+30.73%，利润增速符合预期。Q4 实现营业收入16.38 亿元，同比+1.25%；实现归母净利润2.75 亿元，同比+27.80%；Q4 营收增速放缓，主要系春节旺季延后。

    经营分析

    瓜子品类保持稳健增长，坚果占比小幅提升。2020 年公司葵花子和坚果销售额分别同比+12.80%/15.14%，坚果的销售额占比由2019 年的17.06%提升至2020 年的17.96%。瓜子领域，经典红袋瓜子通过深化弱势市场、渠道下沉、拓展海外市场等措施实现销售额增长10%以上；蓝袋系列瓜子继续推进渠道拓展和品类延伸，销售额突破10 亿元，同增11%左右；其中新品藤椒瓜子在部分市场聚焦推广，全年实现销售额近1 亿元。

    费用端改善显著，利润端增速亮眼。2020 年公司毛利率下滑1.37pct 至31.89%，主要系将属于销售费用的运费调整至营业成本，若调整至去年同期口径下，全年毛利率为34.43%，同比+1.17pct。2020 年公司销售/管理/财务费率分别同比-4.01/-0.53/-0.15pct，我们认为管理费率减少主要系疫情期间展业活动减少，财务费率减少主要系利息收入大幅增长。整体来看，公司全年净利率提升2.74pct 至15.22%，带动利润增速较高。且费用的改善主要体现在Q4，使得Q4 利润端增速远超营收端。

    瓜子品类强化优势，打造坚果专家定位加速消费者教育。公司聚焦瓜子和坚果，瓜子领域不断加强渠道渗透和品类延伸，激活消费者新需求；坚果领域结合生产端优势打造“锁鲜”的差异化名片，同时采取丰富的营销手段（坚果教育进校园、营养师直播、抖音短视频、跨界合作等）传播每日坚果的健康理念，强化“洽洽=坚果专家”的认知。

    投资建议

    看好公司不断强化瓜子领域既有优势，随着营销推进有望持续提升在坚果领域的市场份额。预计2021-23 年净利润分别为9.51/11.09/12.62 亿元，对应EPS 为1.88/2.19/2.49 元，对应PE 为27/24/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期

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