地产/设计工程板块增长显着，整体业绩大超预期

2016 年，公司实现营业收入2386.96 亿元，同比增长13.17%；实现归母净利润67.72 亿元，同比增长29.32%（扣非后增长64.28%），大幅好于市场预期。公司收入业绩增长较快主要是工程承包与勘测设计、房地产两大板块增速较快，分部抵消前实现工程设计净利润87.85 亿元，同比增长34.31%（其中八个设计院扣非归母净利润24.13 亿元，同比增长18.38%）；分部抵消前房地产业务净利润12.23 亿元，同比增长46.32%（其中全资子公司电建地产集团实现净利润8.11 亿元，同比增长23.66%）。

营改增拉低毛利率和营业税金，汇兑收益大幅降低财务费用

由于受营改增影响，公司2016 年工程与地产毛利率分别下降1.54、1.94个百分点，综合毛利率为12.99%，较15 年下降1.85 个百分点。但营业税金及附加占收入比重由15 年的2.74%下降至1.20%，期间费用率受汇兑收益增加影响，由8.15%降低至去年的7.59%，综合导致2016 年净利率为3.18%，较15 年提升0.43 个百分点。其中公司去年实现汇兑净收益19.33 亿元，是15 年的4.66 倍。公司16 年末资产负债率82.86%，同比微升0.07 个百分点，此次增发后我们预计公司负债率将下降至约80%。

借力PPP 积极拓展基础设施业务，水利水电向水环境治理延伸

公司积极借助PPP 发展机遇，大力开拓公路、轨交、市政等基础设施业务，2016 年新签合同3610 亿元，同比增长10%；其中新签基础设施合同约1543 亿元，同比增长14%。PPP 新中标金额1983 亿元，累计中标金额约2700 亿元（含少部分BT项目），约占国内建筑企业中标总金额的10%。公司拥有丰富的水利建设和水电投资运营经验，2016 年水利电力业务新签合同额占比48.89%，同比增长14.57%，目前正积极向黑臭水体等水环境治理延伸，已中标深圳茅洲河150.6 亿元EPC 项目和通州北京城市副中心11 亿元PPP 项目，我们预计水环境治理业务新签合同占比约5.2%。

海外业务占比高，一带一路沿线增长显着

2016 年公司新签海外合同1177.73 亿元，同比增长18.11%；实现海外营业收入540.42 亿元，同比增长4.03%，占全部营收22.64%。其中“一带一路”沿线35 个国家业务增长显着，2016 年沿线新签合同636.14 亿元，同比增长21.65%，年末在执行合同金额达2170 亿元，占全部海外在执行合同金额4882.73 亿元的44.44%。今年1-3 月，公司新签海外合同463.60亿元，同比减少1.91%，主要与海外水利水电业务大小年有关。

定增完成业绩增长动力足，维持“增持”评级

公司此次增发已完成募资120 亿元，负债率和财务费率降低，PPP 拓展空间加大，且有望加速落地。我们维持17-18 年年均增长18%的原业绩增速预测，预计2017-19 年EPS 为0.52/0.62/0.71 元，合理价格区间9.26~10.40元（对应2017 年18-20XPE），维持“增持”评级。

风险提示：PPP 项目盈利下降，海外项目落地缓慢等。

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