公司是农垦改革受益股，2012年以来大力推行工贸建板块改革，加减法并用，剥离负向资产，积极引入战投，改革效果已逐步体现。而公司近期参股设立电子商务公司，着力打造新的业务增长点，是对全新业务模式的一次探索。

工贸改革成效初显，一季度业绩大幅增长

一季度公司实现收入6.17亿，同增13.44%，归母净利润2.43亿，同增182.01%。利润大幅增加主要是地租收入提前确认，工贸板块成本降低。

收入端：公司在今年一季度提前完成《农业生产承包协议》签定工作，地租板块收入同比增长50%。成本端：2012年以来公司大力推行工贸建板块改革，目前已先后引入4家战略投资者，并分别成立了3家合资企业，甩掉了多年来的沉重包袱。报告期内洪泽阳光对浩化公司进行停产改建，生产炭基复合肥，收入和成本同比分别下降 82%和 87%；麦芽公司以资产出资成立的龙麦农业公司，其供暖收入和成本也同比下降 100%。

农垦改革提速，公司多方受益

随着土地确权工作的稳步推进，“三权分置”落地，农垦改革不断深入，公司作为农垦系统的领头羊，将从两方面受益。○1由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率从而带动业绩增长。○2集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合，增强公司整体实力、提升盈利能力。

设立电子商务公司，探索全新业务模式

今年1月公司宣告与中南建设设立电子商务公司，公司以技术和资源入股，占股 20%。本次合作最大的特点是借助区块链和物联网技术，实现产品全程可追溯。目前试点1万亩，如果效果良好，未来将覆盖公司1296万亩土地。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为7.38/7.57/7.72亿元，对应EPS为0.42/0.43/0.43元。给予2017年32-35倍PE得出目标价13.44-14.70，较现价具有23%-34%的上涨空间，给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：农垦改革进度低于预期，粮价持续下跌，合作项目不达预期。

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