事件： 16 年公司实现营收 102 亿（ +18%），归母净利 44.5 亿（ +31%）；扣非归母净利36.3亿（ +18%），政府补贴10.4亿元。2017年一季度营收24亿（ +15%），归母净利 11.1 亿（ +70%） ,扣非归母净利 7.7 亿（ +23%），税前政府补助约 4 亿元。 2017 年半年报预计归母净利区间 24.5 亿-25.5 亿（同比增速 29%-34%）。

评论：

1、 楼宇媒体维持稳健发展增长。

2016 年公司楼宇媒体收入达 78.5 亿元，同比增长 13%，营收占比为 77%（下降4 个百分点），垄断优势维持高毛利率（ 74.5%，提升 0.5 个百分点）； 2016 年自营楼宇屏幕媒体自 18.9 万台增长至 22.5 万台；框架媒体自 111 万增长至 116 万。影院媒体处于高速增长通道。 2016 年影院媒体实现收入 20.4 亿（ +51%），营收占比为 20%（提升 4 个百分点），由于影院议价能力提升，毛利率小幅下降但仍在高位（ 61%，下降约 2 个百分点）。影院银幕媒体自约 0.65 万张至约 1 万张。

2、 互联网企业对生活圈媒体的青睐提供增长动力。

互联网和消费品为公司前两大类客户，营收贡献分别占总营收 26%和 20%。互联网企业兴起阶段广告花费投入较高，青睐商务楼宇视频、影院视频媒体， 2016 年通讯业在电梯电视、电梯海报、影院视频的广告花费增长 99%、 44%、 74%。生活圈媒体精准锁定都市主流消费人群的被动式营销受品牌广告主青睐，行业天花板未来。楼宇媒体未来增长动力：（ 1）框架媒体有向三四城城市下沉空间，刊挂率 40%-55%之间有提升空间；（ 2）楼宇媒体周到达率较高但 CPM 价格不足一些地方电视台的一半，加上公司占比垄断地位掌握定价权，有提价空间；（ 3）垄断地位使得公司对楼宇租赁成本有较高掌控力。影院媒体增长动力:（ 1）影院和银幕持续向三四线城市下沉带来增量；（ 2）映前广告存量市场渗透率较低，从影院渗透率口径统计 34%，银幕渗透率口径统计约 50%，有提升空间；（ 3）随着观影人次增速提升，单银幕广告价值有望企稳回升。

3、 给予强烈推荐评级。

预计公司 2017-19 实现净利润 53.95/64.67/74.59 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 20.5/17.1/14.8 倍。给予 17 年 25 倍 PE，目标价 15.5 元。 解禁短期可能形成股价的压制因素，但当前估值较低且我们认为市场对此已有一定预期。 看好中国消费升级下生活圈媒体的景气度，以及公司行业垄断地位和管理层锐意进取精神，建议投资者用更加长期的眼光看待分众的这三大优势， 强烈推荐。

4、 风险因素。

限售股解禁带来的短期冲击风险；宏观经济低迷拖累广告增长风险，影院媒体业务竞争加剧风险。

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